投资要点

1. 短期：复苏趋势延续，3月份短纤价格仍将上涨。

目前行业库存仍是历史低位，大部分企业是负库存，全行业库存大概是5天左右。行业基本无库存的情况下，3月份价格下滑的概率极小。库存不到20天以上，生产企业一般不会考虑降价，目前终端（服装）还没有完全启动，所以节后成交情况比节前有所降温，即便现在开始20天都没有订单，对普遍超售的粘胶行业来说，库存增加至20天以上，也是3月底4月初的事了。

3月中旬开始，将进入纺织服装行业传统的旺季，下游主流纱线厂的备货也大都集中在这个时候，粘胶短纤将迎来下游一波比较大的备货行情，对价格上行提供强劲支撑。2. 中长期：2013、2014年，行业盈利将筑底上行。

产能扩张减缓，2014年供应全棉收缩：2013年新增产能38.5万吨，2014年目前确定扩产的仅玛纳斯舜泉的6万吨产能，新增产能逐步减少，行业开始进入产能全面收缩期。与棉花价差持续拉大，粘胶替代比例不断上升：历史上，粘胶短纤价格90%以上的时间都是要高于棉价的。而随着2011年开始，粘胶价格与棉花价格剪刀差持续增大，粘胶产量/棉花消费量这一数值不断上扬，去年已达33%。国内棉花价格受收储价支撑，预计仍将维持在18500-20000左右，二者剪刀差仍有3500-5000元，势必迫使下游进一步加大性价比更高的粘胶的使用比例，短纤需求量进一步提升。

尽管2012年年末，国内外棉花库存高企，但在2013年内外棉种植面积大幅下降的背景下（美棉预计种植面积下降27%左右，国内种植面积预计下降10%左右），预计棉花价格2014年大概率将稳中上升，供给大幅缩减叠加棉价上涨，则2014年行业盈利将进一步提升。

3. 价格决定股价走势，推荐弹性居前标的。

我们跟踪了2006年到目前粘胶上市公司股票价格与粘胶短纤价差和价格的相关性，发现粘胶股票的上涨逻辑非常简单：与价格基本正相关，而与价差关系不大。我们预期2013、2014年，粘胶短纤价格将处于温和上涨的复苏通道中，并带动相关股票价格触底反弹。

按照百万元市值对应的粘胶短纤权益产能（吨）计算，弹性居前的分别是澳洋科技（74.66）、南京化纤（73.65）、新乡化纤（62.16）、三友化工（49.23）。百万元市值对应的权益产能，南京化纤和澳洋科技仅相差1吨左右，但南京化纤还附带了盈利能力更高的房地产业务、自来水业务，以及部分盈利有望恢复的长丝业务。

主要风险。

1、需求不达预期；2、进口浆粕征收高额反倾销税；3、棉价大幅下降。