行业供给端未来2年仅有赛得利一家扩产：

供给上，根据我们的调研，从目前到能看到的2年内，只有赛得利一家有20万吨/年投产（目前的产能差不多320万吨/年，扣除无效产能统计有效产能估计300万吨/年以下），如果顺利预计2013年的9月份投产。由于目前粘胶行业低迷，没有厂家有新上项目的计划。而从有投资意向到立项、环评、设备采购到项目建设、试车等环节，预计至少2年的时间。所以从现在到2015年年中，我们预计没有其他项目投产。

粘棉价差大及自身需求的刚性增长下，粘胶需求端将持续高增长：

需求上，由于粘胶作为纤维自身具有抗皱、透气性好等优势，其对棉花具有天然的替代性。过去的两年由于粘胶价格一直低于棉花，其自身需求的刚性增长加上对棉花价格低导致的增长，使得其需求端的年增长率高达25%左右，从而有效地消化了过剩产能。而过去两年高增长率的环境依然存在，我们对今年需求端的高增长持乐观态度。

目前行业高开工率下产品涨价是必然趋势：

目前的开工率从实业调研基本100%，即使考虑其他无效产能，开工率也已经高于85%。综合需求和供给，我们认为高开工率的情势必然存在，这种情况下产品的涨价是必然趋势。

棉花种植面积或大幅减少，未来棉价有望重拾升势：

关于棉花价格，从目前全球的高库存情况以及国内外5000元左右的差价看，棉花价格今年很难上涨。但是2.04万/吨的收储价格使得国家抛储的价格也不太可能太低，而目前 粘胶不到1.5万/吨的价格还有很大优势。（10年6月份前粘胶价格基本都高于棉花价格，07年的高峰期间高于棉价炒股7000元/吨。）但是从12年全球的种植面积下降5%，以及除去棉花外其他的农产品和棉花价格历史以来的价格优势看，我们认为今年的种植面积势必将大幅减少。从这个角度看，我们认为棉花价格有望在4、5月份全球种植面积预计结果出来以及今年9 10月份棉花收成情况出来（主要的产棉国中国、美国以及印度都在北半球）后棉花价格有望重拾升势。所以我们更看好2014年粘胶行业的巨大盈利空间。

粘胶行业盈利空间打开，行业景气至少维持2年

总结起来，目前粘胶行业开工率很高、供给有限增加、需求由于和棉花的价差维持高速增长，这种情况下2013年粘胶价格逐渐和棉花价格靠拢。2014年可能在棉花价格重拾升势的情况下有更大的涨价空间。成本上由于木浆（主要供给造纸做原料）供给巨大而难以跟随棉花价格上涨。结论就是：粘胶行业未来2年打开了盈利空间，行业景气至少维持2年。

投资建议：

我们认为粘胶行业因供需改善而出现景气向上的拐点，我们认为该行业将会有时间长涨幅大的投资机会，相关个股有南京化纤、三友化工、澳洋科技。