2024Q3 归母净利润超预期，长期盈利能力有望稳步提升公司发布2024 年三季报。2024Q1-Q3 收入887.3 亿元，同比-8.6%；归母净利润108.68 亿元，同比+15.9%。2024Q3 单季收入290.4 亿元，同比-6.7%；归母净利润33.37 亿元，同比+8.5%。收入基本符合预期，利润超预期。我们维持2024-2026年归母净利为116.8、115.6、126.0 亿元，EPS 为1.83、1.82、1.98 元，当前股价对应PE 为15.4、15.6、14.3 倍。公司布局多元品类、完善渠道矩阵、夯实品牌力，长期盈利能力可稳步提升，维持“买入”评级。

Q3 渠道调整完成，液奶环比改善

2024Q3 公司液奶/奶粉/冷饮业务同比分别-10.3%/+6.6%/-16.7%。（1）液奶：终端需求延续弱势，而公司经过前期的渠道调整，库存恢复到健康水平，收入降幅环比Q2 有所收窄。公司液体乳仍稳居行业第一，分品类看，白奶表现更好，其中金典有机表现强劲，低温牛奶有双位数以上增长。（2）奶粉：三季度奶粉业务延续增长态势，奶粉整体销量为中国市场第一，其中婴配粉实现双位数增长，成人粉仍有较好表现。（3）冷饮：三季度继续完善冷饮业务的渠道调整工作，增长略有压力，公司冷饮连续29 年位列第一，结构调整助推业绩向好。展望四季度，随着促牛奶消费政策落地，有望带动液奶需求修复，同时受到2025 年春节错期的影响，部分备货将在四季度进行，综合来看液奶业务环比有望继续改善。

奶价下降及产品单价恢复拉动毛利率提升，全年主业利润率有望提升2024Q3 公司实现毛利率34.9%（YoY+2.5pct），提升幅度显著，主因原奶成本下降以及渠道调整完成后产品单价恢复。销售费用方面，7 月份渠道调整仍然进行了相关投放，同时奥运相关费用投放增加，但整体费用管控较好，2024Q3 销售费用率同比略增1.1pct 至19.0%。综合来看Q3 净利率同比+1.6pct 至11.4%，扣非净利率同比+2.4ct 至11.0%。展望四季度，毛利率仍预计受到原奶成本下行的支撑，同时销售费用率基本平稳，全年看扣除一次性因素后主业利润率有望提升，未来随着收入回暖下规模效应体现、费效比提升，盈利能力仍有望稳步提升。

风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。