公司发布202 4年三季报：

Q3：营收290.4 亿元（-6.7%），归母净利润33.4 亿元（+8.5%），扣非归母净利润31.8 亿元（+13.4%）；

Q1-3 ： 营收887.3 亿元（ -8.6%）， 归母净利润108.7 亿元（+15.9%），扣非归母净利润85.1 亿元（-4.6%）。

收入符合、利润超市场预期。

收入端：渠道调整效果显现

分产品：Q3 液体乳/ 奶粉/ 冷饮营收同比-10.3%/ +6.6%/ -16.6%，在Q2 库存消化后Q3 液奶降幅收窄（Q2 -19.6%），当前库存恢复良性，奶粉份额仍维持提升趋势。

盈利端：成本红利&货折减少提升盈利

Q3 毛利率同比+2.5pct 至35.1%，源于原奶成本下降及货折减少；销售/ 管理/ 研发/ 财务费率同比+1.1pct/ -0.4pct/ +0.1pct/ -0.5pct，此外营业外支出同比-2.7 亿元（去年同期捐赠较多）、所得税率同比-2.2pct 至11.3%，致归母净利率同比+1.6pct 至11.5%。

投资建议：维持“买入”

我们的观点：

库存良性&春节备货下，预计Q4 继续环比改善，25 年望恢复收入增长；盈利端25 年上游出清望带来供需格局改善，长期净利率仍处上升通道。

盈利预测：预计2024-2026 年公司实现营业总收入1174/ 1230/1282 亿元（原预测1219/ 1277/ 1332 亿元），同比-7.0%/ +4.8%/+4.3%；实现归母净利润120/ 110/ 120 亿元（原预测115 / 110/118 亿元），同比+15.2%/ -8.3%/ +9.1%；当前股价对应PE 分别为14/ 15/ 14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。