AIDC 或带动2028 年利用小时提前见底，2H25 有望看到需求与价格的拐点我们测算2025-30 年中国数据中心用电量CAGR 高达25%，有望带动全社会用电量增速从4.5%增加至5.3%（“十五五”CAGR），煤电的利用小时或在2028 年提前见底；且算力资本开支每增加1000 亿的投资，大约可以转化为30-150 亿度电量。我们判断2H25-26 用电量同比增速将明显超过6%，甚至不排除单月达到10%左右。结合我们煤炭组对2026 煤价恢复到800 元/吨的判断，我们对2026 年和“十五五”电价谈判相对乐观，推荐煤电联营与水电核电标的；短期考虑煤价下行的弹性，我们推荐成本弹性较大的火电。

不考虑AIDC，“十五五”电力宽松局势难以避免不考虑AIDC 影响，2025-30 用电量基本盘预计增速向下：我们预测“二产”用电量增速从2024 年的5.2%下滑至2030 年的2%，居民用电量2025-30年增速9.6%，其中剔除充换电（私桩）居民用电量CAGR 为7.5%。然而，供给侧在建的火电、水电和核电已经超过了用电需求的增长：换算成等效装机，我们测算风光外传统电源2025-27 年增速5.3%，2025-30 年CAGR 为4.7%；而同期2025-27 用电量CAGR 为5.2%，2025-30 年增速4.7%——即便不考虑风光渗透率提升，电力供需恐怕难以恢复到紧张态势。

AIDC 增量：2025 年中可能带动电量超预期，2028 利用小时提前见底根据2025 年2 月IDC 的中国算力预测，2025-30 年数据中心用电量CAGR高达25%，2030 年该领域用电量接近万亿度，超过单一高耗能行业用电量的峰值，有望带动全社会用电量增速从4.5%增加至5.3%（“十五五”CAGR），年均风光装机可以额外提升10-15GW，煤电的利用小时会在2028 年提前见底。根据我们测算，中国算力资本开支每增加1000 亿，大约可以转化为20-164 亿度电量，具体受芯片种类、算力场景、机柜密度等参数影响较大。

如果2025 年中左右大厂的capex 开始转化，我们判断2H25-26 用电量增速或将明显超过6%，甚至不排除单月达到10%左右。

结合煤炭组判断，我们看好2026 与“十五五”电价谈判电力供需由2022 年的紧张转向宽松甚至“十五五”潜在的过剩是影响电力行业基本面和估值最重要的因素；根据我们的测算，AIDC 对行业利用小时、电价谈判与未来所需的新产能都会产生明显利好。考虑新能源电价政策，我们判断火电利用小时与点火价差的底部远高于2016-17 年，我们对火电周期底部不悲观，短期考虑煤价下行的弹性，我们推荐浙能电力、华润电力、华能国际AH、申能股份。结合我们煤炭组对2026 年煤价恢复到800 元/吨的判断，我们对2026 年和“十五五”电价谈判相对乐观：推荐淮河能源、陕西能源、国电电力、长江电力、华能水电、国投电力、中国核电等。

风险提示：国产芯片效率提升、海外芯片出货量超预期、数据中心PUE 下降、传统行业用电量低于预期。