本报告导读：

24Q3 业绩符合预期，同时公司德国工厂已经封顶，25 年将逐渐投产，海外布局逐渐完善，维持“增持”评级。

投资要点：

维持“增持” 评级。公司是全球继电器龙头企业，受益新能源等下游行业的景气，公司继电器业务保持稳定发展。我们下调公司24-26 年EPS 分别为1.56/1.79/2.03 元（调整前为1.62/1.88/2.15 元），参考可比公司估值，给予公司25 年23.22xPE，上调25 年目标价为41.61 元（调整前为35.36 元），维持“增持”评级。

24Q3 业绩符合预期。公司24Q3 单季度实现营收36.38 亿元，同比+12.19%，环比-3.71%；实现归母净利润4.25 亿元，同比+14.55%，环比-12.91%。从公司24 年前三季度业绩角度看，24Q1-Q3 实现营收108.69 亿元，同比+9.97%，24Q1-Q3 实现归母净利润12.69 亿元，同比+15.07%。从盈利能力角度看，24Q3 单季度毛利率35.95%，环比+1.33pcts，同比+0.37pcts；24Q1-Q3 毛利率38.61%，同比-0.82pcts。

继电器龙头地位稳固，电力产品开启第二增长曲线。公司坚持“份额优先，扩大门类”的战略目标。份额优先指公司以巩固继电器龙头地位为首要目标，2023 年公司全球继电器市场份额达21.3%，相较于2019 年提升了7.2 个百分点。公司继电器产品已全面覆盖家电、汽车、新能源、电力、工业、安防、医疗、工控等领域。受益于新能源行业的高景气以及汽车、家电等业务的复苏，公司继电器业务持续保持稳定发展。“扩大门类”指公司积极开展以低压电器为代表的第二门类产品业务，在巩固继电器龙头地位的同时，积极打造新的增长曲线

德国工厂封顶，逐渐深化海外布局。2024 年10 月31 日公司德国工厂正式封顶，厂房初期规划约4000 平方米，新产线预计2025 年开始投产。目前公司已形成印尼、德国双海外基地的布局，其中2023年印尼宏发销售回款同比增长157%，净利润同比增长89%；同时二期工厂已投入使用。不断深化的海外布局有助于公司巩固继电器的龙头地位，并依靠海外的优势规避潜在的贸易风险。

核心风险。原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；下游行业景气度不及预期