1H24 业绩符合市场预期

公司1H24 营收72.31 亿元、同增8.9%，归母净利润8.44 亿元、同增15.3%，扣非净利润7.86 亿元、同增4.2%；追溯调整2Q23 收购宏兴泰业绩后，2Q24 收入同增11.9%、环增9.4%，归母净利润同增21.6%、环增37.2%，扣非净利润同降1.9%、环增36.0%。公司1H24 业绩符合市场预期。

发展趋势

汇率波动影响基数，剔除后2Q24 经营性利润增长稳健。2Q23 受汇率波动影响，财务费用产生6400-6500 万元汇兑正收益，汇率套保合约产生1.32亿元公允价值负收益，影响归母和扣非净利润基数；若2Q23/2Q24 剔除汇率影响，我们测算2Q24 经营性归母/扣非净利润分别同比9.9%/12.0%，保持稳健增长。

2Q24 多个下游板块加速回暖，带动公司发货实现较好增长。我们估计2Q24 公司发货同比增长接近20%，分下游板块看：家电继电器发货同增5-10%，2Q 延续补库趋势；汽车继电器发货同增近30%、显著高于下游需求增长，我们认为亦受到补库的拉动以及国内市场自主品牌份额提升、公司在国产品牌份额更高；新能源车高压直流继电器发货同增30-35%、延续高增长，主要得益于中国新能源车需求增长以及充电桩、储能等新领域的持续开拓；电力继电器发货同增10-15%，高基数下增速有所放缓，但下游电表需求景气度仍然较高，公司持续扩大份额、在手订单饱满；新能源风光储发货环比提升35-40%，伴随户用逆变器亚非拉等新兴市场起量以及欧洲库存去化进入尾声，发货环比大幅回升、我们预计3Q 补库将持续；工业继电器受下游制造业景气度复苏、进入补库阶段，发货环比增长35-40%；信号继电器下游温和补库、发货同比增长5-10%；低压电器业务受欧洲和中国需求疲软短期承压。

盈利水平同比有所下滑、但环比保持稳健。2Q23 受汇率正向影响叠加原材料铜等降价，造成毛利率/净利率基数较高；2Q24 原材料铜、银价格涨幅较大，导致公司毛利率同比下滑2.2ppt(追溯调整收购宏兴泰后)、但环比保持稳健；扣非净利率亦受原材料涨价影响同比有所下滑，但2Q 收入规模增长带来费率下降，扣非净利率环比提升2.3ppt。

盈利预测与估值

维持2024/2025 年归母净利润16.52/19.26 亿元不变，维持36 元目标价和跑赢行业评级，当前股价对应2024/2025 年17.7x/15.2xP/E，目标价对应2024/2025 22.7x/19.5x P/E，有28.5%上行空间。

风险

宏观经济下行；全球新能源车需求不及预期；全球新能源风光储需求不及预期；原材料铜、银等进一步涨价致盈利下滑；人民币兑美元/欧元汇率波动。