行业近况

我们结合4Q23 日韩主要锂电企业及CATL的财报与行业趋势，针对动力电池全球业绩和发展规划进行对比。

评论

行业趋势：根据SNE数据，4Q23 全球装机量实现219.6GWh，同增28.4%，环增20.9%；其中，中国装机量116.9GWh，同增31.1%，环增16.9%；海外测算装机量102.7GWh，同增25.6%，环降25.9%。

动力及储能电池业务营收：4Q23 CATL/LGES/松下/三星SDI/SKI分别实现营收918.9/336.0/111.1/181.8/148.3 亿元，同比变化-10.0%/+1.0%/-7.5%/+4.0%/-5.3%，环比变化+6.9%/+7.3%/-4.0%/-2.9%/-14.2%（同环比变化为保证可比，统一采用4Q23 汇率，下同）。其中，CATL主要受益于出货量提升；LGES受益于北美通用一期工厂出货稳增、北美电网需求带动ESS收入增长；松下受工业和消费市场疲软和日本工厂动力电池产销降低影响、营收同环比下降；三星SDI公用事业储能收入下降导致营收环比下降；SKI金属材料价格下跌导致销售价格下降影响营收。

盈利能力：电池相关业务4Q23 CATL/LGES/松下/三星SDI/SKI分别实现营业利润140.0/18.4/14.9/12.3/-1.0 亿元，同比变化+5.7%/+42.6%/+5000.0%/-37.0%/亏损缩小；营业利润率分别为15.2%/4.2%/13.4%/4.5%/-0.7%。

资本支出与产能规划：4Q23 CATL/LGES/松下/三星SDI资本开支分别为67.1/176.7/45.8/103.7 亿元，同比变化-46.3%/+49.3%/+243.3%/+126.6%，环比变化-20.8%/-6.5%/+39.2%/+118.8%。CATL资本支出同环比下降主要由于产能扩张放缓以及单位投资额下降。LGES维持较大资本开支规模，主要由于通用合资工厂一期投产，并投资建设亚利桑那州工厂。松下4Q23 资本支出同比高增，我们认为或因美国Kansas工厂建设。三星SDI 4Q23 资本支出同环比上升，我们认为或由于Stellantis合资工厂二期投入。

估值与建议

推荐产业链各环节龙头和二线优质企业：宁德时代、亿纬锂能、容百科技、宏发股份、卧龙电驱。

风险

全球新能源车销量不及预期，上游原材料波动超预期，新技术进展不及预期。