事件。2024 年4 月25 日公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023年公司实现营业收入190.7 亿元，同比下降12.13%；归母净利润7.65 亿元，同比下降71.56%；归母扣非净利润2.47 亿元，同比下降89.41%。

24Q1 业绩拆分。营收和净利：公司2024Q1 营收37.52 亿元，同比-15.67%,环比-13.96%；归母净利润为-0.73 亿元，同比-112.74%，环比亏损大幅收窄。

毛利率：2024Q1 毛利率为14.20%，同比-2.19pct，环比+3.06pct。净利率：

2024Q1 净利率为-2.33%，同比-15.67pcts，环比+9.06pcts。费用率：公司2024Q1 期间费用率为15.9%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.35%、6.06%、5.45%、3.04%。

负极主业龙头地位稳固，扩产降本规模优势突出。2023 年公司负极材料实现销量同比增长44.55%，国内市占率19%，行业龙头地位进一步稳固夯实。消费类快充产品实现5C 产品的批量出货和6C 产品的吨级供货；动力类快充产品实现4C、5C 产品的规模化供应；千吨级硬碳产线建成投产，已实现在钠电、锂电（含半固态电池）和超级电容领域的批量应用。截至2023 年底，杉杉负极已完成国内70 万吨产能布局、海外芬兰10 万吨产能规划，依托内蒙古、四川、云南三大基地“负极材料+石墨化”一体化产能建设，以更大规模、更高效率实现降本。

偏光片技术研发精益革新，拟收购SP 业务实现突破。2023 年公司偏光片业务研发创新持续突破，在韩国、中国、日本、美国等全球多个国家已申请1000余项LCD 偏光片相关专利，其中已授权专利1149 项,其中发明专利1067 项。

为完善偏光片产品布局，加快推进LCD+OLED 偏光片突破，公司2023 年9 月拟以14.07 亿元收购LG 化学旗下在中国大陆、韩国及越南的SP 业务及相关资产。2023 年12 月公司偏光片研发取得重大成果，通过持续技术革新攻克了超大尺寸激光裁切的难点，与客户合作同开发115 英寸超大尺寸TV 用偏光片并实现大规模量产，该产品可满足4K/8K 超高清分辨率高端显示需求，加速110 英寸以上TV 的普及。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收215.75、233.55、261.44亿元，同比增速分别为13.1%、8.2%、11.9%，归母净利润依次为12.31、15.91、18.34 亿元，同比增速分别为60.8%、29.3%、15.3%，当前收盘价对应2024-2026 年PE 依次为20、16、14 倍。考虑公司人造石墨、偏光片业务龙头地位稳固，竞争优势显著，产线建设有序合理，客户开拓进展良好，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加强风险，原材料价格波动风险，新产品新技术开发风险，国际贸易环境和汇率波动风险等。