预测盈利同比下降59%到68%

公司预计2023 年度实现归属于上市公司股东的净利润为8.6 亿元到11 亿元，同比减少59%到68%。公司预计2023 年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.8 亿元到4.2 亿元，同比减少82%到88%。2023 年公司盈利同比下降主要因为碳酸锂价格大幅下降、市场竞争加剧，公司权益法核算的巴斯夫杉杉电池材料有限公司净利润同比大幅下滑；受价格承压影响，负极行业利润空间缩窄，同时公司非核心业务电解液和光伏由盈转亏及公司预计本期将对商誉等计提减值准备。我们认为，电池材料业务阶段性承压，但随着云南、四川一体化基地的投产，公司负极材料石墨化成本有望降低，盈利或有所改善，偏光片业务及海外产能的积极布局有望为公司提供长期成长性。

关注要点

海外竞争对手陆续退出，公司偏光片业务基本盘稳固。根据日经亚洲消息，住友化学计划计划在2024 年秋天结束前将其偏光片产能削减30%，作为精简运营和提高利润努力的一部分。根据Omdia数据，2022 年全球偏光片市场需求LCD偏光片市场需求约为5.34 亿平方，且65 英寸及以上偏光片需求仍保持高速增长，2022-2026 年化增速达15%。根据YanoResearch数据，杉杉股份和住友化学为全球偏光片市场占有率的前两位，2023 年市场占有率分别达到32%和15%。我们认为，住友化学的偏光片产能退出有利于公司进一步巩固自身偏光片业务的市占率优势。大尺寸LCD偏光片业务是公司牢固的业绩基本盘，同时公司于2023 年9 月公告拟收购LG化学先进偏光片业务，偏光片业务长期成长性可期。

负极材料价格筑底，石墨化降本有望改善盈利。根据鑫椤资讯数据，截至2024 年1 月26 日，负极材料（中端）收报38,500 元/吨，年初以来下滑8.3%，与去年同期相比下滑21.4%。我们认为，公司负极材料出货量仍稳健增长，云南、四川一体化基地将于2024 年内陆续投产，箱体炉技术成本控制优势明显，负极材料石墨化成本有望进一步降低，盈利或有所改善。

盈利预测与估值

考虑到电池材料业务阶段性承压，利润空间收缩，我们下调2023/2024 年盈利预测56.5%/37.7%至10.24/17.61 亿元，新引入2025 年盈利预测28.36 亿元，当前股价对应2024/2025 年市盈率分别为13.6/8.5x。海外竞争对手陆续退出，公司偏光片业务基本盘稳固。考虑到盈利预测下调，我们下调目标价至14 元，维持跑赢行业评级，对应2024/2025 年市盈率分别为18.0/11.2x，较当前股价有31.6%的上行空间。

风险

新增产能投放不及预期，原材料价格大幅波动。