核心要点：

事件：妙可蓝多发布2024 年度报告

2024 年度， 公司实现营业收入/归母净利润48.44/1.41 亿元，同比-8.99%/+89.16%。2024Q4，公司实现营业收入/归母净利润12.49/0.29 亿元，同比-7.8%/-39.71%。

点评：聚焦奶酪，结构优化，毛利率改善

分产品看， 2024 年公司大类产品中奶酪/ 贸易/ 液态奶实现收入37.57/5.31/4.01 亿元，同比+6.92%/-34.97%/+3.76%。贸易业务同比大幅下降主要受战略性收缩影响，公司围绕“聚焦奶酪”总方针，奶酪类收入占比进一步上升，业务结构优化。奶酪板块产品中，2024 年即食营养系列/餐饮工业系列/家庭餐桌系列业务收入为20.50/13.13/3.95 亿元，同比+3.19%/1+4.03%/+4.92%，B 端新品上市成功率提高，大客户稳健增长。

从毛利率来看，2024 年公司主营业务毛利率为28.99%，同比+2.31pct。大类产品奶酪/贸易/液态奶毛利率同比-0.39/+3.70/+1.58pct。受高毛利率产品奶酪业务收入占比提升，结构优化，整体毛利提升。奶酪板块中，即食营养系列/餐饮工业系列/家庭餐桌系列毛利率同比-2.45/+4.79/-0.04pct，餐饮工业系列凭借公司供应链及专业化服务优势，毛利率提升明显。

分地区来看，2024 年公司北区/中区/南区营收为18.04/18.67/10.19 亿元，同比-9.74%/+9.05%/+1.20%，毛利率同比+0.44/+4.90/+1.96pct，中区营收增速较快，毛利率提升明显。分销售模式来看，2024 年公司经销/直营/贸易实现营收36.73/4.85/5.31 亿元，同比+9.30%/-15.45%/-37.35%，毛利率同比-0.91/+4.42%/+3.70pct。

双激励计划充分调动积极性，推动长期业绩提升。2025 年3 月，公司发布股权激励计划，拟授予激励对象的股票期权数量为800 万份，约占公司总股本的1.56%。另外，公司发布员工持股计划，拟持有的标的股票数量不超过800 万股，约占公司总股本的1.56%。

投资建议

公司依托产品竞争力，在奶酪市场的市占率持续领先，预计随着乳品消费的不断升级，奶酪类产品市场份额有望持续扩大。另外，随着与蒙牛奶酪深度融合，公司协同效应进一步增强。我们预计公司2025-2027 年营收分别为53.02、60.30、69.07 亿元，同比增长9.5%、13.7%、14.5%。归母净利润分别为2.36、3.39、4.08 亿元，同比增长107.8%、43.4%、20.4%。EPS分别为0.46、0.66、0.80 元。首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示

消费恢复不及预期；原材料价格波动风险；食品安全问题；市场竞争加剧。