事件

2025 年3 月5 日，妙可蓝多发布2025 年股票期权激励计划（草案）与员工持股计划（草案）。

投资要点

股票期权与员工持股计划齐发，激励力度明显

激励计划方面，1）拟授予激励对象股票期权数量为800.00万份，约占总股本1.56%；为一次性授予，无预留权益。2）激励对象207 人，包括9 名高管和198 名核心骨干人员，授予股票期权的行权价格为15.83 元/份。3）在授权日起满12个月后分三期行权，各期行权比例分别为20%/30%/50%。员工持股计划方面，1）拟持有的标的股票数量不超过800.00万份，约占总股本1.56%，资金总额不超过7920 万元。2）持有人不超过209 人，包括11 名高管和198 名核心骨干人员，购买股票价格为9.90 元/股。3）分三期解锁，解锁比例分别为20%/30%/50%。

业绩考核目标设定较高，彰显公司信心

激励计划与员工持股计划业绩考核目标一致，均设立目标值与触发值，利润增速较快。1）目标值为2025/2026/2027 年营收分别不低于56/65/78 亿元，归母净利润分别不低于2.10/3.20/4.60 亿元。2）触发值为2025/2026/2027 年营收分别不低于50.4/58.5/70.2 亿元，归母净利润分别不低于1.89/2.88/4.14 亿元。3）2026/2027 年营收同比增速分别不低于16.07%/20.00% ； 归母净利润同比增速分别不低于52.38%/43.75%；2025-2027 年营收/归母净利润CAGR 分别不低于18.02%/48.00%。

C 端新品表现较好，B 端稳健增长

C 端方面，产品种类不断提升，新品奶酪小粒、一口奶酪等表现较好，产品组合更多元，价格带布局更丰富；常温产品目前占比已大于低温，前者普及下线城市，后者侧重功能属性。B 端方面，与重客从季节性合作延展至战略性合作；国产原制马苏占比提升带来成本下降；与蒙牛B 端奶酪已完成整合，期待渠道协同。

盈利预测

我们看好公司作为奶酪龙头企业，开拓常温奶酪棒系列产品挖掘市场新增量，关注公司与蒙牛奶酪整合后的业务协同与效率提升，随着产能爬坡/费用管控效果释放，公司盈利能力有望进一步改善。根据公告，我们调整2024-2026 年EPS 为0.22/0.39/0.59（前值为0.21/0.38/0.48）元，当前股价对应PE 分别为90/51/34 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、常温奶酪棒推广不及预期、奶酪板块增长不及预期、市场竞争加剧、整合效果低于预期风险、股权激励和员工持股进度和效果低于预期风险等。