事件

24H1 营业收入19.2 亿元（同比-6.9%），归母净利润0.8 亿元（同比+168.8%），扣非归母净利润0.6 亿元(同比+1963.1%)。 单24Q2 营业收入9.7 亿元(同比-6.7%)，归母净利润0.4 亿元（同比+712.9%），扣非归母净利润0.3 亿元。

投资要点

24Q2 奶酪收入转正，即食营养受消费环境影响收入仍承压分产品： 24H1 奶酪/贸易产品/液态奶收入16.3/1.4/1.5 亿元，同比-0.8%/-44.9%/-8.7%；24Q2 奶酪/贸易产品/液态奶收入8.5/0.6/0.7 亿元，同比+1.5%/-54.3%/-16.9%。

奶酪业务中：24H1 即食营养/家庭餐桌/餐饮工业收入10.1/1.7/4.5 亿元，同比-6.2%/-1.2%/+13.8%。即食营养系列受外部环境影响，收入同比下滑，家庭餐桌系列同比基本持平，餐饮工业系列凭借公司研发服务与供应链优势，同比增速稳健。

分渠道：24H1 经销/直营/贸易收入15.3/2.5/1.4 亿元，同比-0.7%/-6.6%/-44.9% ；24Q2 经销/直营/贸易收入7.9/1.2/0.6 亿元，同比+2.2%/-13.1%/-54.3% 。

分地区：24H1 北区/中区/南区收入7.5/7.8/3.8 亿元，同比-13.3%/+8.1%/-18.2%；24Q2 北区/中区/南区收入3.8/4.0/1.9 亿元，同比-11.5%/+3.5%/-14.4%。

费控效果显现，盈利能力提升

24H1 毛利率34.6%(同比+1.6pct)，净利率4.0%(同比+1.8pct)。销售费用率22.7%（同比-2.9pct）；管理费用率5.6%（同比-0.2pct）；研发费用率1.0%（同比-0.1pct）；财务费用率率1.3%（+1.0pct）。

24Q2 毛利率36.0%(同比+2.7pct)，净利率3.6%(同比+2.6pct)。销售费用率23.0%（同比-4.0pct）；管理费用率5.7%（同比+0.03pct）；研发费用率1.0%（同比-0.2pct）；财务费用率1.8%（同比+1.2pct）。

C 端和B 端同步丰富产品矩阵，期待奶酪零食打造第二成长曲线24H1 在即食营养奶酪方面，公司丰富了低温产品矩阵，推出0 蔗糖奶酪小粒，慕斯奶酪杯，一口奶酪以及原制手撕奶酪。同时在常温产品矩阵上，也推出花酪棒、鳕鱼奶酪条，以及休闲零食芝士时光系列产品。

24H1 家庭餐桌奶酪方面，公司不断丰富产品矩阵，在黄油、稀奶油、奶油芝士组成的“烘焙三宝”优势基础上，进一步丰富奶酪片品种，同时推出轻脂马苏里拉奶酪碎。

24H1 餐饮工业奶酪方面，公司在保持马苏里拉奶酪和奶酪片领先优势基础上，在稀奶油、工业用奶酪丁、奶酪酱、奶酪条等领域也斩获颇丰。公司基于市场前沿趋势的洞察，不断丰富奶酪的创新应用，推出多款季节限定新品，为B 端客户提供全渠道奶酪解决方案。原制奶酪方面，公司运用巴氏杀菌工艺开发出马斯卡彭等国产原制奶酪，奶香微甜、质地细腻、融合性好、稳定性强。

盈利预测与估值

预计公司2024-2026 年公司营业收入分别为44.8、49.0、53.9 亿元；归母净利润分别为1.52、1.83、2.27 亿元；维持买入评级。

风险提示

原料市场波动风险；动销不及预期；消费疲弱；竞争加剧；其他奶酪产品渗透率提升不及预期；新品表现不及预期。