事件：公司发布24 年半年报，24H2 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润19.23亿元/0.77 亿元/0.57 亿元，分别同比-6.9%/+168.8%/+1963.1%；推算24Q2 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润9.73 亿元/0.35 亿元/0.26 亿元，分别同比-6.74%/+712.9%/+935.4%。业绩符合此前披露的业绩预告。

聚焦奶酪主业，不利环境下实现毛利率增长。面临较为严峻的外部环境，公司24H1 主营业务收入-6.85%，但在“聚焦奶酪”的总体战略下，奶酪主业的营收仅微降0.85%，液奶/贸易营收分别-8.68%/-44.86%，奶酪/液奶/贸易的营收占比优化为85.0%/7.8%/7.2%，毛利率分别-1.18pct/+1.39pct/+4.43pct。受益于原材料采购成本下降，公司主营业务整体的毛利率+1.57pct 至34.47%。

To B 端奶酪营收利润双增，抵御外部环境压力。24H1 在外部压力下，公司在各奶酪线推出多款新品丰富产品矩阵，在“产品引领”策略下实现人群和场景破圈。

即食和家庭餐桌系列受外部环境影响较大，但餐饮工业系列实现了较为有利的增长。即食/家庭餐桌/餐饮工业的营收分别-6.17%/-1.23%/+13.77%，毛利率分别-2.51pct/-2.95pct/+7.42pct。

单位成本下降，期间费用率优化，盈利能力显著提升。受益于原材料成本下降，24H1 公司毛利率+1.56pct，同期期间费用率-2.2pct，主要来自销售费用率-2.94pct 的贡献，降幅主要受益于广告促销和仓储费用的减少。同期管理和研发费用率微降，财务费用率+1pct。综合作用下，24H1 归母净利率+2.6pct 至3.99%，改善明显。

公司为中国奶酪行业龙头，地位稳固，产品矩阵不断丰富，顺应居民消费发展趋势。预计公司24-26 年EPS 分别为0.29/0.38/0.47 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动，新产品推广不及预期，政策调整风险，食品安全风险。