事件

公司2024H1 实现收入19.23 亿元，同比-6.93%，实现归母净利润0.77 亿元，同比+168.77%。2024Q2 实现收入9.73 亿元，同比-6.74%，实现归母净利润0.35 亿元，同比+712.89%。

收入端：奶酪主业环比持续改善

受益于公司紧密关注市场变化情况，把握市场机遇，积极调整经营策略，稳扎稳打部署推动一系列经营举措。根据凯度消费者指数家庭样组，公司奶酪市场占有率进一步由约33%提升至35%，稳居行业第一。分产品看，2024H1 公司奶酪/贸易产品/ 液态奶分别实现收入16.31/1.39/1.49 亿元， 分别同比减少0.85%/44.86%/8.68% ， 产品毛利率分别为39.39%/3.01%/9.86% ， 分别同比-1.18%/+4.43%/+1.39% 。2024Q2 公司奶酪/ 贸易产品/ 液态奶分别实现收入8.46/0.56/0.68 亿元，分别同比+1.52%/-54.28%/-16.92%；其中奶酪主业连续两个季度环比向好。分项目看，2024H1 公司即食营养系列/家庭餐桌系列/餐饮工业系列分别实现收入10.08/1.72/4.50 亿元，分别同比-6.17%/-1.23%/+13.77%，各项目毛利率分别为49.72%/27.53%/20.80%。

利润端：降本增效切实提振利润

2024H1 公司毛利率34.57%，同比+1.56pct；净利率3.99%，同比+1.82pct；费用率30.60% ， 同比-2.20pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为22.70%/5.56%/1.03%/1.31%，分别同比-2.94/-0.15/-0.11/+1.01pct。

2024Q2 公司毛利率36.01%，同比+2.70pct，主要由于公司原材料采购成本下降等因素；净利率3.65%，同比+2.63pct，主要受益于毛利率提升和费用率下降，加上去年同期存在少数股东权益；费用率31.53%，同比-3.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.00%/5.73%/0.98%/1.82%，分别同比-4.02/+0.03/-0.22/+1.19pct，主要由于公司同步推进各项降本增效措施。

盈利预测与评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为40.76/45.86/49.81 亿元，同比分别+0.66%/+12.51%/+8.62%；归母净利润分别为1.50/2.16/2.63 亿元，同比增速分别为136.72%/43.51%/21.99%。EPS 分别为0.29/0.42/0.51 元/股。考虑到公司目前主业尚在恢复阶段，收入短期承压，我们维持“增持”评级。

风险提示：奶酪主业恢复不及预期，行业需求疲弱，食品安全问题