1H24 业绩符合市场预期

公司公布1H24 业绩：收入19.2 亿元，同比-6.9%；归母净利润0.77 亿元，同比+169%；扣非后净利润0.57 亿元，去年同期盈利约300 万元。

2Q24 收入9.7 亿元，同比-6.7%；归母净利润0.35 亿元，同比+713%；扣非后净利润0.26 亿元，去年同期亏损约300 万元。业绩符合市场预期。

发展趋势

新品带动下2Q24 奶酪收入表现企稳，公司份额延续提升。受益于新品及餐饮奶酪增长，2Q24 年公司奶酪收入同比+2%，表现企稳。1H24 奶酪整体收入16.3 亿元，同比-0.85%，分品类看，即食营养、家庭餐桌及餐饮工业收入分别为10、1.7 和4.5 亿元，分别同比-6.2%、-1.2%和+13.8%，餐饮渠道恢复良好主要受益于客户持续拓店。根据凯度数据，1H24 公司在奶酪/奶酪棒市占率分别超35%、超40%，份额同比提升，彰显了公司作为行业龙头的强品牌力及经营韧性。此外公司持续推动“双轮驱动战略”，大力拓展C端和B 端多元化新品：1）C 端市场，公司围绕奶酪棒开发新的SKU，实现人群破圈破局，此外亦推出奶酪小粒、一口奶酪、慕斯奶酪杯、鳕鱼奶酪条、手撕奶酪等系列新品；2）B 端市场，公司新推出的奶酪酱、稀奶油、马斯卡彭等新品，成为优质的“国产替代”。

降本增效提升利润率，2Q24 利润率继续改善。2Q24 公司毛利率同比+2.7ppt 至36%，主因成本下降以及低毛利率的贸易业务下滑高于整体所致（1H 贸易收入同比-45%）；分品类看，1H24 即食营养、家庭餐桌及餐饮工业毛利率分别同比-2.5ppt、-3.0ppt、+7.4ppt，餐饮毛利率改善明显主因规模效应显现及原材料价格回落。费率方面，2Q 公司销售费率同比-4.0ppt，主要受益于公司主动控制费用投入以及提升组织能效；2Q 管理费率基本平稳。此外受益于收购吉林科技后少数股东权益同减约600 万元，2Q24归母净利率/扣非净利率同比分别改善3.2/3.0 ppt 至3.6%/2.7%。

关注需求改善及新品拓展，关注整合蒙牛奶酪后的协同。展望24 年，目前消费需求复苏仍存不确定性，建议关注后续市场需求改善情况，亦建议关注公司未来新品拓展下收入恢复情况。利润率方面，考虑成本下降及费率优化，我们预计2H24 利润率有望继续改善。此外公司于6 月公告收购蒙牛奶酪业务，建议关注后续整合蒙牛奶酪的协同效应。

盈利预测与估值

基本维持2024/25 年盈利预测。公司交易在41.5/29.3 倍24/25 年P/E；考虑市场估值下行，下调目标价6%至16 元，对应52.7/37.2 倍24/25 年P/E和27%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

需求疲弱；竞争加剧；新品表现不如预期。