2024 年8 月23 日，妙可蓝多发布2024 年半年度报告。

投资要点

淡季营收承压，毛利持续优化

2024H1 总营收 19.23 亿元（同减7%），主要系液奶和贸易产品淡季营收下降所致； 归母净利润 0.77 亿元（ 同增169%），扣非归母净利润0.57 亿元(同增1963%)。其中2024Q2 总营收9.73 亿元（同减7%），归母净利润0.35 亿元（同增713%）,扣非归母净利润0.26 亿元（2023 同期亏损0.03 亿元）。2024H1 毛利率同增2pct 至34.57%，主要系规模效应显现与原材料价格下降所致；销售费用率同减3pct 至22.70%，主要系公司广告促销费和仓储费支出减少所致；管理费用率同减0.2pct 至5.56%，主要系公司股权激励费用、工资及劳务费减少所致。综合来看，2024H1 净利率同增2pct至3.99%，盈利能力改善。

二季度奶酪恢复增长，中区增速亮眼

产品上，2024H1 奶酪的营收为 16.31 亿元（同减1%），其中即食营养系列/家庭餐桌系列/餐饮工业系列的营收分别为10.08/1.72/4.50 亿元，分别同比 -6%/-1%/+14%。外部环境冲击致使以奶酪棒为代表的即食营养系列产品营收下滑，家庭餐桌系列同比基本持平，公司研发服务与供应链优势助力餐饮工业系列增长。其中2024Q2 奶酪/贸易/液态奶营收分别为8.46/0.56/0.68 亿元，分别同比+2%/-54%/-17%，二季度淡季，公司在夯实第一曲线奶酪棒大单品的同时，积极推出花酪棒等奶酪零食新品，并强化产品功能属性，持续优化C端产品矩阵，奶酪业务实现增长。公司计划与蒙牛奶酪并表后实现扭亏，预计2024Q4 开始盈利。渠道上，2024H1 经销/直销/贸易的营业收入分别15.29/2.51/1.39 亿元，分别同减1%/7%/45%。针对零售线下渠道，公司充分利用品牌代言人形象、周边等，赋能零售终端并焕新渠道端的品牌形象。针对零售线上渠道，公司不断优化电商供应链仓网布局，提升整体效率。截止2024H1，公司共有经销商4790 家，相较年初减少246 家。2024H1 北区/ 中区/ 南区的营收分别为7.55/7.85/3.79 亿元，分别同比-13%/+8%/-18%，中区增速亮眼。

盈利预测

二季度淡季下公司动销整体承压，但费用控制显示出明显成效，我们看好公司作为奶酪龙头企业，开拓常温奶酪棒系列产品挖掘市场新增量，关注公司与蒙牛奶酪整合后的业务协同与效率提升，随着产能爬坡/费用管控效果释放，公司盈利能力有望进一步改善。根据半年报，我们调整2024-2026 年EPS 为0.16/0.22/0.31（前值为0.24/0.36/0.51）元，当前股价对应PE 分别为81/57/41 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、常温奶酪棒推广不及预期、奶酪板块增长不及预期、市场竞争加剧等。