事件：4 月26 日，妙可蓝多发布《2024 年第一季度报告》，公司Q1 实现营收入9.50 亿元，同比减少7.1%；实现归母净利润4130 万元，同比增长70.6%；基本EPS 0.082 元/股，同比增长70.8%。

奶酪消费趋势回暖，B 端业务更显韧性。分产品看，公司24Q1 奶酪/贸易/液态奶业务收入分别为7.85/0.82/0.81 亿元， 奶酪业务同比/环比分别-3.3%/+8.8%。分渠道看，公司24Q1 经销/直营收入分别为7.35/1.31 亿元，同比分别-3.6%/+0.2%，环比分别+6.5%/+7.6%。奶酪业务同比降幅收窄，环比转增，直营渠道增长，反映奶酪消费整体回暖，B 端需求相较C 端更显韧性。公司将依托本土品牌服务优势和不断完善的供应链布局，以“专业乳品应用专家”的定位，为客户提供更加优质的专业服务，继续开拓B 端市场与C 端形成双轮驱动。

成本压力得到缓解，后续仍有长期优化空间。24Q1 公司毛利率/净利率分别为33.09%和4.35%，分别同比上升0.40/1.00 pct；期间费用率为29.64%，同比下降1.37 pct；其中销售费用率下降1.85 pct 至22.40%。环比看，毛利率提升8.12%，前期高价格库存消耗殆尽后，盈利能力有所恢复，但在更加拥挤的市场环境中，较21 年高点仍有距离；后续随着战略布局国产原制奶酪落地，成本端有长期优化空间。

投资建议：奶酪作为乳制品版块中最具成长性的赛道，顺应消费发展趋势和国家政策导向，是乳制品消费升级的必然趋势，具有远高于行业的增长速度和空间潜力。公司作为“中国奶酪第一股”，面对短期宏观压力不改方向，苦练内功，随着外部环境的逐渐改善以及公司战略逐步执行落地，业绩拐点可期。我们预测公司2024-2026 年EPS 为0.24、0.35、0.47 元/股，对应当前股价PE 分别为56.7x、39.5x、29.3x，维持“买入”评级。

风险提示：消费修复不及预期；价格走势不及预期；食品安全问题；市场波动风险。