本报告导读：

根据最近披露的基金2018 年三季报，分析机构持仓变化。2018Q3 建材板块相对沪深300 收益为0.3%，其中水泥板块跑赢沪深300 为10.7%，正收益明显。

摘要：

值得重视的水泥淡季波动的“消失”，开工施工端逻辑优于后周期消费端：海螺华新等龙头企业Q3 淡季吨净利环比Q2 旺季基本维持稳定，平抑了淡季价格波动更趋向于成熟市场，我们认为这点充分说明了格局的稳定：继续推荐海螺水泥及华新水泥（受益川藏线），从财政发力角度，基建弹性推荐京津冀龙头冀东水泥及金隅集团；华南推荐华润水泥、塔牌集团，万年青、，H 股推荐海螺创业、中国建材。开工施工端逻辑优于后周期消费端继续推荐东方雨虹、中国巨石、福耀玻璃、北新建材、伟星新材、信义玻璃。

从个股配置上看，龙头建材股三季度公募机构继续减持：建材板块进入基金前十大重仓股的数量由2018Q2 的20 支下降至Q3 的16 支，依然集中在价值蓝筹，但比例继续降低，以目前的基金前十重仓持股占流通股比重及持股市值显示：海螺水泥、华新水泥、东方雨虹、中国巨石、伟星新材、冀东水泥、北新建材获得机构的青睐相对较多。

以环比的变动衡量（2018Q3 基金重仓的股数占流通股比例相对2018Q2）：东方雨虹、大亚圣象、北新建材、鲁阳节能、再升科技受到机构明显减持，分别减持占流通股比例为6.44%、5.40%、4.52%、2.23%、2.00%；增持为万年青、宁夏建材、冀东水泥、海南瑞泽、天山股份，增持占流通股比例分别为0.65 %、0.63 %、0.52 %、0.08 %、0.04 %。整体板块配置降低；

从过往连续4 个季度累计衡量，基金重仓持股持续减持最明显是兔宝宝、东方雨虹、大亚科技、北新建材，减持占流通股比例累积分别为13.2%、12.1%、10.28%、6.06%；其中中国巨石、东方雨虹及北新建材截止2018Q3 期末，机构重仓持股占流通股比例已经基本接近新低；以中国巨石为例持有基金数目2017Q4-2018Q3 分别为170 家、112 家，52 家、10 家，截止3 季度末接近重仓持股占巨石流通股比例降至0.84%；东方雨虹2017Q2-2018Q1 持有基金数目稳定在60 家左右，2018Q2 和2018Q3 连续下降至27 家和10 家；交易结构的调整我们认为进行的已然很充分。

海螺水泥重仓持股基金数目从2018 年2 季度末的128 家下降至2018年3 季度末的86 家，持股数从0.66 亿股下降至0.35 亿股，持股家数和持股数量均显著下降，A 股机构重仓持股占流通股比例降低0.78个百分点。从重仓水泥股的各类型基金来看，（1）偏股混合型基金比例上升11%，股票型基金比例下降8%。（2）从基金的地域来看，重仓水泥中上海基金占比42%，北京16%，广深39%。