本报告导读：

本文我们总结2017 年及2018 一季报，我们的研究表明水泥行业出现剧烈分化，且18Q1 表现远超其他周期品。而消费类建材龙头竞争优势扩大，玻璃行业的投资逻辑正从事件性缺口转为长期供需格局的改善。当前建材在基金重仓持股中较2017 年底已明显改善。

摘 要：

维持建材行业“增持”评级：1、市场对于宏观经济悲观的预期在4-5 月处于修复阶段，从18Q1 水泥股看，业绩集体超过市场预期，我们推荐龙头海螺水泥，H 股中国建材、华润水泥；2、玻璃股推荐H 股信义玻璃、A 股旗滨集团；3、消费建材的大逻辑变化我们继续推荐东方雨虹、伟星新材；4、低估值的“中国领先制造业”推荐北新建材、中国巨石、福耀玻璃； 5、小市值成长股重点推荐半导体医药等制造业上游空气净化器及滤纸龙头再升科技、定制家居浪潮下走出的人造板新龙头丰林集团等；

问题一：为什么水泥行业出现如此剧烈的分化：从2017 年-2018 年1 季度我们观察到，水泥板块同时出现了历史最佳盈利（华东及中南）和接近历史最大额的亏损（华北西北），而水泥行业整体利润在历史上仅次于2011 年，本文我们重申在2016 年底对于非需求扩张周期盈利提升的判断框架；

问题二：为什么水泥表现远超其他周期品：从2018 年1 季度水泥价格及水泥股的表现看，远远好于钢铁、煤炭等其他周期品，符合我们年初时预判的“边际好于总量，水泥是边际，钢铁煤炭是总量”及“区域的好于全国的”；

问题三：同为消费品建材，为何股价及业绩自2017H2 开始出现巨大的差异：我们认为消费品建材大逻辑在17 年下半年就开始出现变化（市场在2016 年曾演绎了地产后周期整体的板块性行情），2018 年后主导的大逻辑变成下游龙头开发商市占率提升+周转加速，这就导致建材品类间、龙头与其他企业间差异分化加大。

问题四：玻璃行业投资逻辑是否有变化：我们认为，玻璃行业的投资逻辑，正从事件性缺口（如排污许可证及江门华尔润生产事故等），转为长期的供需格局的改善。

问题五：2017 年大涨的建材蓝筹股2018Q1 为何对利好不敏感，这个问题更多需要从交易层面进行思考，可以参考我们的报告《行业专题研究-2017 年四季度基金持仓分析：建材持仓占比提升，更加聚焦龙头20180124》、《行业专题研究2018 年一季度基金持仓分析：龙头建材持仓略有下降，个别变化显著20180423》；根据最近披露的公募基金2018 年一季报，我们分析建材在基金重仓持股中的变化，较2017年底的集中已经明显改善。

风险提示：宏观经济下滑、原材料价格上升