本报告导读：

我们走访了华东一线管桩、水泥、建筑企业，从调研情况看，南北差异、结构分化，总量需求只是迟到但不会缺席，维持建材行业“增持”评级。

摘要：

根据历史经验 ，春节后全国建筑新开工市场行情启动的关键区域看华东，尤其是江浙沪一带，我们近日沿着熟料——混凝土——管桩——土建施工的产业链，拜访了7 家上市、非上市企业及协会。从草根调研的情况看，南北差异、结构分化，华东-中南春季复工维持正常态势，需求的实际情况可能比市场目前整体较悲观的预期的要好，我们维持建材行业“增持”评级，我们认为一季报业绩表现有望普遍超过市场预期，水泥行业首选龙头海螺水泥；玻璃同时受益纯碱价格的回落推荐H 股信义玻璃，A 股旗滨集团；同时，玻纤、石膏板开春也有望出现涨价窗口，继续推荐中国巨石及北新建材；消费类品牌建材，18 年演绎的大逻辑是龙头开发商市占率提升和加快周转，品牌龙头步伐将继续加速，推荐东方雨虹，伟星新材、大亚圣象。

需求只是迟到但不会缺席。华东的建筑施工企业反映春节后新开工情况基本符合预期，同比略慢几天，属于正常。下游大型房企复工情况良好，没有感觉需求有下降，并加快周转。18 年春季华东新开工房建、基建都比较平稳，施工项目信息量绝对额与17 年同期比稳定，上半年确定性比较高。我们认为需求恢复速度略推迟，剔除过年晚的因素以外可能因为1）华东天气因素， 2018 年春节前江浙大雪导致一些工程停产较早；2）2017Q4 及2018Q1 错峰停产、环保限产导致有些工程推迟复工；3）农民工生活水平提升，推迟离乡复工时间。我们判断3 月中下旬开始需求可能会正式启动。

华东地区判断需求平稳。华东管桩龙头企业订单情况看，开春需求（主要指向房建）整体较为平稳，总量略有增加，从最为直接的华东混凝土龙头企业订单（领先1 个月）判断施工，同比应该持平；华东建筑施工企业集中度也呈现提升趋势，17 年下半年PPP 和政府投资的基建项目政策有所波动，但是工程项目进展顺利。17 年订单增速都在10-20%之间，这保障了18 年的工程开工需求，18 年需求平稳。

春季复工区域分化，参考总量数据受扰动。从节后复工情况看，全国呈现明显分化的现象，华东华南基建、房地产复工同比基本持平，而华北明显拖后，主要受：1） 部分华北城市冬季错峰停产持续到3月底，目前仍未复工；2）近期，华北污染指标恶化又时值两会期间，复产复工速度持疑虑。我们认为受华北市场拖累影响，类似玻璃、钢贸等大宗商品库存近期出现增长，但库存并非因为需求不及预期所致，实际情况可能比市场的悲观预期要好。

风险提示：宏观经济下行风险，原材料价格大幅上升。