本报告导读：

从目前公布错峰停产计划看，今年停产力度范围历史最大，并且旺季停产仅在2010年四季度出现，供给缺口有望带动水泥价格明显上行。

摘要：

我们维持水泥行业评级。我们推荐华东龙头水泥股：海螺水泥（600585）、华新水泥（600801）、万年青（000789）、塔牌集团（002233），港股中国建材（3323.HK）；其他区域受板块行情带动有望跟涨，受益标的（天山股份（000877）、青松建化（600425）、祁连山（600720）、宁夏建材（600449））；东北亚泰集团（600881）；

历史上第二次旺季供给受限，限产于华北，受益于华东，提振全国价格：从最近环保部公布的停产及错峰计划看，今年秋季首次纳入错峰生产时间段，京津冀、鲁豫晋、东北等大部分区域错峰生产时间同比延长近1 个月涉且范围历史最大，且河北、天津等地10 月或面临环保旺季停产，历史上旺季供给受限仅发生于2010 年四季度。我们估算，此次错峰停产将造成供给缺口，或造成四季度水泥价格或将明显上行；

高度市场化的行业，需求并未提升下的盈利改善，环保趋严从而2018年盈利具有上调空间：从今年前9 个月水泥行业运行情况看，需求端同比去年基本零增长，但水泥价格出现大幅上涨（水泥行业高度市场化，并无行政性去产能的供给侧改革），水泥企业盈利明显增长，且利润更集中与龙头企业，我们认为环保的约束未来仍将趋严，而需求未来2-3 年难以出现断崖式下降，因此2018 年水泥龙头企业盈利依然具有上调空间。

相对于钢铁煤炭等，水泥企业杠杆率较低，而供给侧改革限制了盈利改善时的资本开支冲动，水泥龙头将具备高分红现金牛特征，是为“公用事业化”：我们认为龙头海螺水泥17H1 已经处于净现金状态，在供给侧改革严控新增产能的背景下，分红率具备较大的上升潜力（提升至50%分红率，股息率提升至近7%），高分红现金牛特征有望对标公用事业类股票，而海螺水泥目前约9 倍PE（对应2017年），估值具备吸引力。

风险提示：原材料价格大幅上涨；宏观经济大幅下行。