投资要点：

公司是东北水泥龙头，同时涉足地产、医药、金融等业务。公司熟料产能约2000 万吨，水泥布局东三省，预计2016 年较2015 年扭亏；医药板块包括制药和大药房，经营情况稳定；预计2016 年房地产销售主要贡献来自于天津和南京的项目。除主营业务之外，公司持有东北证券约31%股权、吉林银行约10%股权，投资收益是公司业绩的重要来源。

公司未来规划传统产业以稳为主，重点发展医药、金融。长期来看，公司的水泥、煤炭、地产等传统产业不会再做大规模扩张，争取平稳。未来会加大在医药、金融板块的布局，重点发展亚泰制药（公司持股约61.4%），通过参一胶囊进一步发展针剂，自主开发、收购并重探索新药品布局，医药流通环节布局继续扩张；金融板块方面保障东北证券、吉林银行股权比例不降。

2017 年期待东北振兴带动需求、水泥去产能带动供给的新变化。2016 年东北整体水泥需求平淡，2017 年东北振兴方案如果能落实则有望带动区域需求的改善。同时供给侧改革的政策环境下，区域水泥企业积极探讨合作新方式（如设立合资公司），供给面或有积极变化。

未来一级土地整理项目的处置或将贡献地产业务增量。公司在天津武清区有充足的土地储备，前期挂牌的单体项目因价格涨幅过高而熔断、中止挂牌。后续一级土地整理项目的处置规划明确，贡献地产业务增量值得期待。

医药板块公司未来将布局新药，继续扩大大药房规模。公司医药工业主要产品是参一胶囊；医药商业为大药房。公司积极推进新药储备，前期收购江苏威凯尔医药科技，后者研发的维卡格雷、用于治疗心脑血管疾病、目前结束1 期临床；亚泰药研中心积极培育vero 细胞的人用禽流感疫苗和狂犬疫苗。公司旗下的吉林大药房为全国医药商业12 强，目前有500 多家门店，未来规划扩张到1000 家左右。

给予“增持”评级。公司定增已于2016 年12 月过会，管理层持股平台金塔投资拟参与、保证原有股权不被摊薄，彰显其对公司长期发展的信心。公司水泥景气已在底部，未来医药板块的发展值得期待，地产板块或有增量预期，同时金融资产优质。我们预计2016~2018 年公司EPS 分别约0.06、0.18、0.24 元/股。给予公司1.6 倍PB（对应最新每股净资产4.47 元/股）预期，目标价7.15 元/股。

风险提示。水泥需求超预期下滑；一级土地整理项目出让进度不达预期。