本报告导读:

我们认为水泥板块行情演绎,随着2016 年12 月地产投资、信贷等数据强劲,供给侧改革的逻辑有望叠加需求超预期,维持板块“增持”评级。

摘要:

我们维持水泥行业“增持”评级,重申推荐水泥板块性机会,是当下我们首选的子行业,投资建议18 个字:冬季看停产、春季看涨价,省心拿海螺中建材;全年推荐龙头海螺水泥(600585,A 股增量资金首选)及港股高弹性中国建材(3323.hk,H 股增量资金首选);弹性品种开春看涨价弹性,华东、中南先复工提价,推荐华新水泥(600801)、塔牌集团(002233)、万年青(000789);冬季供给端华北雾霾停产行受益弹性较大:推荐冀东水泥(000401)受益同力水泥(000885);西部的央企两材合并资产整合受益:天山股份(000877)、祁连山(600720)、宁夏建材(600449);新疆自治区兵团南迁向瓜达尔港修铁路受益的(青松建化);东北振兴地方国改推荐亚泰集团(600881);

需求端或成另一超预期因素。我们从2016 年11月开始推荐水泥板块,已经正入佳境;当时主要推荐逻辑在供给端,而当下我们认为核心变化是需求的逻辑可能超预期。2016 年12 月房地产投资、新开工均出现超预期回升,新增信贷超万亿,地产补库需求持续动能超预期,而基建项目施工亦明显提速,我们观察到2016 年12 月份华东、中南水泥龙头企业出货量创历史新高,宏观和微观层面得以相互印证。我们认为地产投资具备一定持续性,同时PPP 基建项目也有望开春加速落地,需求端或成另一超预期因素。

32.5 复合硅酸盐水泥退出有望2017 年落地,或提升6%的熟料需求。根据建材联合会消息,《关于取消复合硅酸盐水泥32.5R 产品标准的报告》标准修订稿已经送到国标委和工信部,目前正处于审批过程中。我们判断,2017 年淘汰复合32.5 标号水泥有望全面落地,这将使水泥产品结构发生重大变化,对加速落后产能退出,缓解市场无序低价竞争产生极大的促进作用。我们估算,淘汰复合32.5 标号水泥这将有望提升约6%的熟料需求,需求端有望再超预期。

当下进入需求不可证伪阶段,开春期待看到价格弹性。我们认为,周期品的上涨驱动因素是边际变化,空间取决于边际变化的幅度;水泥股这波从供给逻辑到需求逻辑的叠加,和宏观数据的正反馈,利好因素累计,而宏观数据2017 年1-2 月份一起要在3 月中旬发布,当前进入不可证伪阶段。我们认为2017 年春季新开工可以看到价格的弹性(天气先暖、先复工、低价格区域的补涨,主要在华东及中南一带)。