事件：公司2016年度实现营业收入9.69亿，同比下降约19%；实现净利润6014万元，同比下降约19%；扣除非经常性损益之后，亏损约2566 万元，整体经营压力较大。

传统业务下滑趋势难改。公司作为成都市国有文化上市公司，其传统业务主要是涉及成都市区主要的报纸相关业务链。由于纸媒体，尤其是报纸业务近年来受到互联网传播的巨大的冲击，一方面订阅量快速下滑；另一方面因为影响力减弱，广告价格也难以为继，导致行业出现明显的不景气。受制于行业的问题，公司传统业务也全面承压：2016 年公司广告收入2.55 亿，而2015 年该业务收入为2.89 亿；印刷业务实现收入1.83 亿，而2015 年该业务收入为2.45 亿；发行业务实现收入1.45 亿，而2015 年该业务收入为1.54 亿。公司目前正在积极寻求合理的方式，包括资产剥离、业务优化、产业链上下游布局和延伸等，来缓解或解决传统业务的经营压力。

游戏业务不及预期，但有改善可能。公司2016 年游戏领域实现收入1.89 亿，较2015 年3.2 亿的水平出现了较为明显的下滑，截止到2016 年年底，公司在运营的游戏包括：端游4 款、页游6 款、手游6 款。2016 年公司游戏业务不及预期的原因是两方面：1）过去的游戏受到游戏生命周期的影响，流水整体增长速度不及以往；2）新开发的游戏，包括《伏魔咒》等均未能在网易平台上如期上线。我们认为，相比传统业务，因为储备且准备上线的游戏较多、又多为精品，预计2017 年游戏业务将出现较为明显的改善。

教育业务稳步发展。公司的教育业务主要是依托旗下“树德博瑞”学校来实现，该业务2016 年实现收入1.06 亿，较2015 年8933 万元的水平稳步增长。树德博瑞学校目前在深耕K12 的同时，开始向学前教育铺开，实现长期稳定发展的可能性极高，未来将成为博瑞传播重要的业务领域。

盈利预测与投资建议。因为报业下滑幅度过高，我们下调公司的盈利预测，预计2017-2019 年EPS 分别为0.07 元、0.08 元、0.10 元。目前，公司传统业务的处置方法还不确定，但游戏和金融业务2017 年或将实现反转，综上，我们给予公司“增持”的投资评级。

风险提示：游戏业务或不及预期，非经常性损益或不可持续。