数字化和互联网改变传媒行业格局

向数字化的转型和互联网作为传播内容、广告和教育媒介的前所未有的广泛应用将对中国传媒行业格局产生深远的影响。我们认为2015年及之后数字化趋势将加速。本报告中，我们探讨了三大领域传媒股所面临的挑战和机会：

广告：移动营销和程序化购买继续加速发展，但营销企业面临的去中介化风险被高估。

内容：内容仍然为王；我们认为制作方在数字化大潮中处于比发行商/出版商更有利的地位。

教育和出版：仍处于早期阶段，拥有充裕增长空间。

识别数字时代的赢家

我们认为具有以下特征的公司将获得快速增长：(1) 拥有不会轻易被数字化侵蚀的竞争优势，或是那些在互联网/数字化影响较小的行业中经营的公司。(2) 已形成清晰的数字化战略且数字化执行进展良好的公司。

中南传媒上调至买入（强力买入名单）；博瑞传播评为卖出

我们基于修正后的盈利预测以及延展到2015年的估值基础调整了部分公司的12个月目标价格。

快速成长的传媒企业：我们采用2015-17年PEG倍数、1.0倍的行业估值比率（原为1.25倍）和2015年预期每股盈利。我们对这些股票目标价格的调整幅度为-24%-10%。出版商：我们基于2015年盈利预测采用 EV/GCI vs

CROCI/WACC估值法，行业估值比率为1.10倍（原为0.80倍）。我们对该子行业股票目标价格的上调幅度为1%-35%。由于中南传媒出版业务稳健且在线教育数字出版业务快速发展，我们将该股评级上调至买入（强力买入名单）。我们将博瑞传播评级下调至卖出，因为我们看到其报纸业务在数字化传媒的压力下继续恶化，而游戏业务又面临网游和手游更加激烈的竞争。我们将蓝色光标移出强力买入名单但维持买入评级。我们因估值原因将华谊兄弟和光线传媒评级下调至中性。主要风险：数字营销对广告商利润率的冲击大于预期；互联网公司的竞争；并购。