一、 事件概述

近期,博瑞传播发布 2014年中报:报告期内公司实现营收 7.60亿元,同比增长 8.02%;归属于上市公司股东的净利润 1.57 亿元,同比减少 12.79%;实现基本每股收益为 0.14元;扣非每股收益为 0.14 元。

二、 分析与判断

业绩低于预期,营收增长8.02%,净利润减少12.79%

1、业绩低于预期。(1)业绩下降原因为:受宏观经济形势及传统报媒趋势性下滑影响,公司以平面广告、印刷等为代表的传统媒体经营业务出现较大幅度的下滑。上半年,传统媒体业务实现主营收入34603万元、毛利额14278万元,分别比去年同期下降26.22%、35.68%。(2)各项业务增长情况为:印刷相关业务(-23.9%)、广告业务(-5.88%)、发行及投递业务(-6.41%)、租赁业务(-8.48%)、网游业务(225.91%)、小贷业务(24.65%)、学校业务(14.73%)。(3)各业务营收占比为:印刷相关业务(23.1%)、广告业务(27.3%)、发行及投递业务(10.6%)、租赁业务(2.6%)、网游业务(19.7%)、小贷业务(9.2%)、学校业务(4.6%)。其中,受漫游谷并表因素影响,网游业务占比提升明显。

2、公司综合毛利率与上年同期相比下降0.39个百分点,降至49.91%。综合毛利率的提升受益于网游业务的发展。各业务对综合毛利的贡献率分别为:印刷相关业务(6.1%)、广告业务(11.1%)、发行及投递业务(4.4%)、租赁业务(2.5%)、网游业务(16.2%)、小贷业务(9.2%)、学校业务(2.3%)。

3、期间费用率方面,较去年同期提升7.47个百分点,至22.01%。2014年中期销售费用率、管理费用率与财务费用分别为5.53%、16.54%与-1.18%,较去年同期提高1.78个百分点、提高5.77个百分点与降低0.46个百分点。

网游业务实现营收15760万元,占比19.69%,实现净利润4127万元,占比22.97% 1、《龙之守护》推广顺利。(1)国内市场:《龙之守护》5月末国内全面上线测试并运营,借助百度游戏平台的独家代理,实现游戏安卓版十大平台的联合运营,目前进入国内重点推广运营期。(2)海外市场:5月底同时上市韩国KAKAO平台(韩国版微信),6月月流水达1500万元。此外,台湾地区签约业已完成,预计今年9月上线,同时该游戏也有望逐步进军北美及欧洲市场。

2、其他产品:(1)公司陆续达成了与久游网联合运营《劲舞团3》、授权百度独家代理运营《功夫西游手游版》、授权腾讯独家代理运营《FC足球经理》等合作协议。(2)目前公司尚有超过8款产品的研发正全力推进,预计将于下半年逐步上线。

3、漫游谷上半年对外投资两家公司。(1)深圳乐谷无线信息技术有限公司系漫游谷与自然人沈洋于2014年2月25日共同组建的控股子公司,漫游谷持股70%。(2)ZOO GAMES系漫游谷根据与韩国自然人KIM JONGSEOK、SEO WHASEONG、 KO HEESUENG签订的《(韩国)投资协议》,向ZOO GAMES增资取得的控股子公司(漫游谷持股51.22%)。

4、成都梦工厂2014年上半年净利润1629.99万元,漫游谷2014年上半年净利润4137.48万元。我们认为,下半年公司的主要看点是《龙之守护》的运营及发力情况。作为一款S级产品,我们相信其将为公司带来超预期的业绩。

小贷业务、户外广告业务增长符合预期

1、小额贷款业务收入及效益保持稳健增长态势,整体运行良好,实现收入7352.19万元、实现净利润4460.33万元,分别比上年同期增长24.65%和23.70%。

2、公司户外广告业务收入比上年同期增加55%,持续实现较快增长。博瑞眼界户外传媒2014年上半年实现归属于母公司净利润为146.16万元。目前公司已实现在成都、武汉、海口、三亚、杭州、深圳等中心城市户外广告业务的布局,2013年末收购的杭州、深圳户外广告等项目业务收入增长良好,

三、 盈利预测与投资建议

鉴于传统业务下滑,我们下调盈利预测。按照新股本,预计 2014~2016 年 EPS 分别为 0.40 元、0.49 元与 0.56 元,对应当前股价 PE 为 26X、21X 与 19X,维持“强烈推荐”评级,给予 40 倍 PE,未来 6 个月的合理股价为 16 元。

四、 风险提示:

1、宏观经济下滑风险;2、战略转型风险;3、市场竞争风险;4、项目主要核心人员流失等人力资源管理风险。