本报告导读:

市场担忧公司传统业务仍有下滑的风险,我们认为公司网络游戏业务的持续外延扩张将对冲这一影响。维持增持评级,目标价14.93元。

投资要点:

投资建议:增持,目标价14.93元。考虑到漫游谷并表及游戏、户外广告业务的增长,上调2014-15年 EPS至0.43元和0.48元 (较上次预测+24%/+30%)。参考行业可比公司估值,给予2014年35倍PE估值,维持目标价14.93元,维持“增持”评级。

与众不同的认识:市场担忧公司传统业务仍有下滑的风险,我们认为公司游戏业务的持续外延扩张将对冲这一影响。①公司分别于2009年和2013年收购梦工厂和漫游谷,游戏业务收入占比从7%提升至12%,仅内生增长预计2016年占比达到35%。②公司已确立向移动游戏产业升级的发展战略,漫游谷定增收购基本消化完毕,在保增长的转型压力下,不排除继续外延扩张的可能。我们看好游戏产业群重组后的协同效应。③2014年计划重点打造4-6款月流水过千万级产品,积极拓展海外市场业务,不排除成为微信平台合作伙伴可能。

搭建户外广告全国平台,传统业务探索模式重构。①收购杭州瑞奥和深圳盛世之光,基本搭建辐射西南、华中、华南、东部沿海的户外广告媒体平台。②通过小额贷款切入金融业务,未来有望进一步升级发展到互联网金融领域。③面对新媒体冲击,推进发行投递向物流配送转型及印刷业务外接工作,通过整合和产业链延伸稳定平面广告业务的发展。

催化剂:游戏业务外延并购扩张;精品游戏产品推出等。

风险:传统媒体市场份额下降;传统产业转型升级不达预期;网络游戏行业增速放缓等。