事件描述

公司发布2024 年年度报告，2024 年全年公司实现营业收入142.80 亿元，同比减少23.75%；实现归母净利润5.48 亿元，同比增加4.42%；实现扣非归母净利润1.67 亿元，同比减少59.44%。2024Q4 单季度，公司实现营业收入50.47 亿元，同比减少12.52%；实现归母净利润-0.14 亿元，同比减少213.60%；实现扣非归母净利润-0.34 亿元，相比去年同期有所减亏。

事件评论

2024 公司营业收入下滑23.75%主要系行业需求波动影响下，航天防务产品交付下降导致军品收入大幅下滑，同时民品电缆业务8-12 月未纳入合并报表，纳入合并报表的1-7月收入相较去年同期大幅下滑所致；利润端受军品需求减少，规模效应降低，成本、费用相对刚性影响，扣非净利润下滑59.44%；得益于电缆业务子公司电工集团转让剥离完成不再并表，公司2024 年毛利率提升至20.99%，创历史新高。受航天防务客户需求节奏变动影响，公司2024 年收入同比大幅下滑，此外，公司航天军品业务盈利能力较强，对公司利润贡献占比较高，收入下滑导致整体收入中毛利较低的产品占比增大，牵引公司利润进一步减少。受航天电工集团8-12 月出表，民品业务收入的大幅下滑亦进一步拖累公司整体营收和业绩。受益于公司顺利完成航天电工等资产剥离带来的2.89 亿元非流动资产处置收益，本期公司净利率创2017 年以来历史新高，随着公司剥离低效资产完成，聚焦航天及无人系统主业，叠加精益管理能力持续优化，未来业绩有望保持高质量增长。

研发投入不减，夯实无人系统产业链长地位，积极布局商业航天、低空经济和卫星互联网等新兴市场，研发高投入和费用刚性导致期间费用率上升。2024 年公司持续保持高强度研发投入，牵引研发费用率同比上升0.43pcts 至6.17%。“三费”方面由于公司本期收入规模减少而销售、管理、财务成本相对刚性，销售费用率同比上升0.12pcts 至2.11%；管理费用率同比上升1.54pcts 至9.0%；财务费用率同比上升0.26pcts 至1.16%。

由于行业需求波动，2024 年度公司产品交付不及预期，收入确认承压，截止2024 年末公司存货持续处于历史极高值水平，待后续航天防务领域需求出现显著拐点，需求景气上行或将牵引公司成长提速。2024Q4 报告期内，公司应收账款环比减少14.06 亿元，连续两个季度环比减少；合同负债环比增加2.01 亿元，或表征下游节奏变化使公司产品交付和收入确认持续承压。公司年末存货达202.45 亿元，仍处于历史极高值水平，预计随着“十四五”收官年航天防务领域需求逐步恢复，公司可快速保交付，牵引业绩实现修复。

预计公司2025-2027 年实现归母净利润6.51、8.03、11.15 亿元，同比增速19%、23%、39%，对应2025 年4 月1 日市值，PE 分别为46、37、27 倍，随公司后续型号转批产逐步落地及国企改革的持续深化，不排除上调盈利预测的可能性。

风险提示

1、十四五收官年及十五五装备订单下达节奏以及规模的不确定性；2、受公司生产经营波动导致盈利预测不成立或不及预期的风险。