事件：

公司公布2024 年业绩报告。根据公司公告，公司2024 年实现营收142.80 亿元，同比降低23.75%，实现归母净利润5.48 亿元，同比增长4.42%；2024 单Q4 实现营收50.47亿元，同比降低12.52%，实现归母净利润-0.14 亿元，同比降低222.30%。公司业绩低于市场预期。

点评：

持续聚焦航天及无人系统主业，收入有望随需求释放恢复增长。根据公司公告，公司2024年收入有所下滑，分产品看，1）航天产品实现收入 118.20 亿元，同比减少17.63%，主要系本报告期交付下降所致；2）民用产品实现收入 23.73 亿元，同比减少 43.89%，主要系航天电工完成控股权剥离，本报告期 8-12 月未纳入合并范围所致。我们分析认为公司持续聚焦主业，2025 年航天及无人系统产品有望随需求释放恢复增长。

受产品交付及费用影响，影响短期业绩。根据公司公告，2024 年毛利率为20.99%，较去年同期提升0.67pcts，净利率为4.21%，较去年同期增加1.06pcts。我们分析认为，1）业绩增长主要为剥离航天电工获得投资收益，公司2024 扣非净利润为1.67 亿元，同比下降59.44%，扣非业绩下滑主要受航天军品交付下降，导致收入及扣非利润下滑。2）2024年公司期间费用率为18.41%，较去年同期增加2.34pcts。我们认为随着公司剥离低效资产，聚焦航天及无人系统主业，叠加内控能力持续优化，未来业绩有望保持高质量增长。

航天市场优势地位持续巩固，技术创新引领公司新质生产力发展。根据公司公告，报告期内，1）公司无人系统军贸产品在型谱化、系列化发展方面取得长足进步，交付数量与收入规模均创历史新高，实现了多个海外市场零的突破；2）时代民芯公司成为“商业航天产业技术联盟”首批成员，积极推进时代民芯公司在航天技术应用产业领域实施“商业航天+汽车芯片”双核驱动发展战略，两款重点车规级芯片样品已完成交付验证。

航天电子领域旗舰平台，航天及无人系统双驱助力长期成长。1）公司作为国内少数具有承担各类航天及型号产品配套生产任务资格和能力的企业，核心受益于航天电子信息产业下游需求释放。2）公司深耕航天电子主业，相关行业领域内始终保持国内领先水平，同时积极拓展无人系统装备，多领域纵深发展。

下调2025-2026E 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司持续加大内需外贸市场拓展，加大研发投入提升市场竞争力，我们下调公司2025-2026E 年归母净利润预测为6.11/7.72 亿元（前值为7.51/9.30 亿元），新增2027E 年归母净利润预测为10.18 亿元，当前股价对应PE 分别为49/39/30 倍。选取芯动联科（惯性导航芯片）、臻镭科技（卫星用组件及芯片）、国博电子（卫星通信用组件及芯片）等以导航、通信产品为主业的代表性公司进行对比，可比公司2025E 年的PE 均值为70 倍，2025 年公司PE 估值低于可比公司平均估值。考虑到航天军用产品需求稳步提升叠加无人系统第二增长曲线快速成长，公司未来业绩有望保持快速增长，因此维持 “买入”评级。

风险提示：航天及无人业务需求不及预期、民品业务拓展不及预期、毛利率下滑风险