世界安全局势驱动军贸订单持续增长，俄国份额大幅下降中国份额有望提升世界军贸订单量与世界安全局势息息相关，俄乌冲突持续背景下，世界军贸订单量稳定增长。

与2014-2018 年相比，2019-2023 年世界军贸集中度进一步提高，美国军贸交付份额由34.4%提升至41.7%，俄罗斯由21.5%下降至10.5%，中国则保持在5.8%左右，中国交付份额排名世界第四。近5 年，中国下游客户国家数量多于俄罗斯，中俄共同客户国家占中俄总客户国家的比例达到20.15%，展望未来，中国有望逐步开拓下游市场实现对经济适用型客户的覆盖。

飞机仍旧占据军贸订单核心主导位置，低成本化精确制导武器军贸订单快增2014-2023 年飞机总体军贸订单占总体军贸订单的份额为47.23%，显著高于排名第二的导弹的15.09%，2019-2023 年世界飞机军贸订单份额由2014-2018 年的44.08%提升至50.09%，飞机装备中唯一参与军贸的第五代战机F-35 份额快速提升并保持为世界最大订单爆款机型。

导弹装备在俄乌冲突后订单量显著提升，其中制导炮弹在2019-2023 年间订单份额相比2014-2018 年订单占比显著提升，低成本精确制导武器以其较高的性价比在现代化战争中大放异彩。

中国军机出口占比显著低于全球均值，自主研制军机导弹装备或将打开空间2019-2023 年，中国军贸订单中飞机所占比例为26.50%，相比2014-2018 年的飞机比例22.76%有所提升，但仍显著低于同期世界军贸中飞机比例50.09%。2024 年珠海航展中，中国J-35、J-10CE 以及各类导弹武器纷纷亮相，中国军贸装备型号充足有望进一步打开市场。

中国长期以来出口众多导弹型号，其中航天科工集团占据主要部分，2024 年珠海航展中，航天科工集团集中展示了全域攻防装备六大体系，其中的各类导弹可以满足多数未来军贸需求。

中国军贸迈入高新时代政策支持发展，军贸溢价或将显著提升央企盈利质量中国军贸已经逐渐从早期的军事援助为主时代以及中期主要出口苏式落后装备为主的时代过渡到目前以出口自研高新装备为主的军贸新时代。中国已经形成了军贸企业协同主机厂完成生产、出口的完整军贸体系，各级政策大力支持军贸做大做强。军贸中，武器装备可以获得可观的军贸溢价，溢价带来的军贸全流程毛利可以由军贸企业及装备制造主机厂共享，军贸主机厂可以享受军贸带来的量价齐升，目前中国主机厂军贸毛利率相比军贸企业仍有较大提升空间。

投资建议：军机导弹型号足市场广阔，主机厂军贸毛利率仍有较大提升空间中国出口武器订单中飞机占比显著低于世界军贸中飞机占比，目前更多先进军机型号有望弥补过去飞机出口占比不足问题，军机方向建议重点关注拥有爆款潜质型号的主机厂：中航沈飞、中航西飞、中直股份等；导弹、远火等装备在战时弹性充足，其中低成本精确制导武器因其性价比弹性更高，建议重点关注：航天电器、菲利华、航天电子、北方导航等；现代战场低空装备及隐身装备的普及使得高性能梯度化布局雷达重要性凸显，建议重点关注上市雷达主机厂。

风险提示

1、国际环境不确定性风险：国际环境波动可能影响装备出口销售以及军贸市场拓展。

2、国际武器禁运政策风险：联合国对某些国家武器贸易禁运政策可能影响军贸交易。

3、型号定型出口审批风险：国内新型号研制定型乃至出口审批均可能影响军贸推进。

4、市场开拓不及预期风险：中航技等军贸公司开拓国外市场可能存在不及预期风险。