航天电子发布三季报：Q3 实现营收15.22 亿元（yoy-54.14%，qoq-60.95%），归母净利3.12 亿元（yoy+149.41%，qoq+193.44%）。2024 年Q1-Q3 实现营收92.34 亿元（yoy-28.74%），归母净利5.62 亿元（yoy+9.39%），扣非净利2.01 亿元（yoy-57.40%）。航天产品受用户采购节奏调整需求不足，公司扣费净利润有所下滑，但考虑到军工行业“十四五”装备建设计划性较强，同时人事调整逐步到位，行业需求和订单有望迎来拐点，明年公司业绩或有较大的提升空间，我们维持“买入”评级。

投资受益改善表观净利润水平，毛利率水平提升明显公司前三季度收入和扣费归母净利润有所下滑，主要系航天产品用户结算计划调整，需求和订单有所不足，同时在7 月底剥离了电缆资产等因素影响。

公司因电工股权转让形成投资收益，有效提升了归母净利润水平，业务结构也更加专注于航天军工领域，整体盈利能力改善明显，前三季度公司毛利率水平为22.80%，较去年同期提升3.12pct。

聚焦航天军工主业，宇航电子和无人系统景气度高剥离航天电工后，公司主业可细分为传统宇航电子和无人系统两大方向。其中传统宇航电子产品广泛配套与各类航天器、火箭和导弹，其中卫星和火箭配套受到商业航天拉动而呈现高景气态势，导弹配套业务虽今年需求较弱，但考虑到十四五即将进入收官之年，明年起或将具备较大的改善空间。公司无人系统业务中巡飞弹、航弹等核心产品符合当前装备建设方向，需求和订单预计处于爆发前夕，对公司业绩贡献有望持续增长。

低空经济底蕴丰厚，大型无人机运输系统先发优势明显根据《航天时代飞鹏有限公司资产评估报告》，公司的大型无人运输系统的综合实力至少领先同行3-5 年，其中FP-98 已累计销售6 架，仅2023 年已完成107 架次飞行，里程超过2.6 万km；FP-985 和FP-981C-BE 的推出将进一步完善公司产品谱系。我们认为公司有望充分享受低空经济发展带来的行业红利。

盈利预测与估值

我们预测公司24-26 年归母净利润为6.98/8.84/10.51 亿元（ 前值7.31/9.15/10.93 亿元），调整原因为公司传统武器配套业务需求较弱，对应EPS 为0.21、0.27、0.32 元。可比公司25 年iFind 一致预期为54 倍，给予公司25 年54 倍PE 估值，对应目标价为14.58 元（前值为11.88 元，对应24 年54 倍PE）。

风险提示：新品市场拓展不及预期风险；产品降价导致毛利率下滑风险。