公司2024 年3 月22 日发布2023 年年度报告，2023 年实现营业收入187.27亿元，同比增长7.16%；归母公司净利润为5.25 亿元，同比下降14.35%；扣除非经常性损益的净利润4.13 亿元，同比下降24.15%。

公司净利润承压，营业规模保持增长，关联交易销售额预期增长显著。公司2023 年年度报告显示，2023 年，公司实现营业收入187.27 亿元，其中航天产品收入143.49 亿元，比2022 年增长15.46%，民用产品收入 42.30 亿元，比2022 年下降12.86%。公司营业收入毛利率为20.34%，比 2022 年的19.62%有所上升。受航天电工亏损影响，公司营收规模增长而归母净利润出现下降。2023 年，归属于上市公司股东净利5.25 亿元，较上年减少14.35%。

归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.13 亿元，较上年减少24.15%。按剔除航天电工口径计算，公司报告期内实现的营收规模为 146.75亿元，同口径较上年增长15.81%，归母净利润为 7.23 亿元，同口径较上年增长32.66%，剔除投资收益后的归母净利润为6.57 亿元，同口径较上年增长 22.64%。费用方面，公司销售费用同比增长17.34%，管理费用同比增长16.90%，财务费用同比下降 24.30%。2024 年度公司（含子公司）与集团公司所属成员单位发生的日常经营性关联交易销售商品及提供服务额将不超过75 亿元，与23 年预计额（40 亿）和实际发生额（39.2 亿）分别增长87.5%和91.2%。

研发投入加大，积极布局无人机，剥离传统电线电缆业务“轻装上阵”。据公司年报，2023 年，公司研发投入合计10.75 亿元，同研发投入占营收比例为5.74%，研发费用同比增长 20.31%。公司高度重视科研工作，持续加大研发投入，同时大力引进优秀研发人才，核心技术与研发能力的提升丰富了产品种类，助力市场开拓，有效增强了公司的核心竞争。公司无人系统装备领域紧跟用户需求，不断拓展新市场，加快推进将航天飞鸿公司发展成为无人系统核心原创技术策源地和无人系统产业链“链长”单位的工作步伐，积极无人系统产业。资产结构方面，公司拟公开挂牌转让航天电工51%股权，有利于公司主业更加聚焦，提高公司发展质量。

无人系统再出发，募投项目助力科研成果产业化。2023 年7 月21 日，公司完成向特定对象发行股票，发行规模 41.36 亿元，募集资金将用于智能无人系统装备产业化项目、智能电子及卫星通信产品产业化项目、惯性导航系统装备产业化项目及补充流动资金。随着多项目的落地投产，有望保证公司产品的成长性。

卫星互联网与低空经济双重共振，提升公司成长动能。测控通信、惯性导航、集成电路、机电组件等是公司传统优势专业，始终在相关行业领域内保持国内领先水平，并保持着较高的配套比例，市场份额基本呈现稳中有升态势。

将核心受益于我国航天事业快速发展，低轨卫星产业链的爆发预计将带来订单的持续，开拓增长新动能。此外，国家大力发展“低空经济”，各城市争相出台相关政策，力争低空经济“第一城地位”，在更为广泛的产业应用领域中，无人系统装备正在催生“无人经济”发展新模式，展现出巨大的经济价值和发展潜力，有利于公司实现业绩与估值的双重提升。

维持“增持”投资评级：我们预测2024-2026 年公司归母净利润分别为7.18 亿、7.87 亿、8.79 亿，对应估值33、30、27 倍，维持“增持”评级。

风险提示：军品采购订单出现波动，市场竞争加剧。