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4 月11 日，公司发布2019 年年报，全年实现营业收入3.48亿元，同比增长22.64%，实现归母净利润0.80 亿元，同比增长26.40%。

点评

2019 年完成重大资产重组，主业变更为特种锂电池

公司前身中国嘉陵陷入经营困境，2018 年启动重大资产重组；2019 年4 月，公司向中电力神发行股份购买其持有的空间电源 100%股权，向力神股份发行股份购买其持有的力神特电 85%股权；2019 年4 月底，公司以现金方式向兵装集团出售原中国嘉陵的全部资产及负债；2019 年6 月兵装集团向中国电子科技集团有限公司全资子公司中电力神无偿划转其持有的全部中国嘉陵股份。本次交易后，上市公司主营业务变为特种锂离子电源研发生产，上市公司的控股股东由兵装集团变更为中电力神。

下游景气度较高，公司业绩实现较快增长

公司2019 年实现营业收入 3.48 亿元，同比增长 22.64%；实现归属于母公司股东净利润0.80 亿元，同比增长26.40%。公司2 家子公司的营业收入、净利润等主要财务指标与去年同期相比，均有较大幅度上升。

空间电源依托传统技术优势和产品优势，同时针对商业航天快速生产、快速组装、且在轨寿命长、可靠度高等要求，推出长寿命、高可靠的高性价比新产品，满足商业航天卫星电源需求，拓展未来新的市场领域。公司全年实现营业收入2.16 亿元，净利润0.66 亿元，净利率为31%，盈利能力较强。

力神特电公司凭借过硬的技术和良好的售后服务， 配合整车厂研制成功的混合动力全地形车开始进入试产定型阶段，实现了电池组的小批量订货，预计从 2020 年开始正式批量供货； 同时，公司得到了国内主要 AGV 厂家的信任，在高端 AGV 配套磷酸铁锂电池领域名列前茅。力神特电在国内首先推出具有本质安全特性的电池组技术，并已推广此技术的相关产品，为公司稳定、扩大 AGV 配套市场份额提供技术保障。

空间电源下游传统细分市场稳定增长，商业航天为公司带来巨大成长机遇

空间电源前身第二研究室此前在国内空间储能电池领域占有超过50%的市场份额，技术力量雄厚。其空间储能电源产品在通信卫星、导航卫星、高分卫星、遥感卫星以及其他科学试验飞行器上得到广泛应用，借助强大的技术实力与深厚的技术积淀与国内卫星领域的相关客户建立了良好稳定的业务关系，为长期业务开拓奠定了良好基础。

空间电源所处下游传统细分市场持续稳定增长，商业航天板块快速发展将带动公司较快发展。空间电源正加快商业航天板块的布局，目前已承担了长光卫星技术有限公司研制的“吉林一号”卫星、北京微纳星空科技有限公司研制的“海南一号”卫星、上海欧科微航天科技有限公司研制的“翔云”卫星等空间电源任务，后续还将积极寻求与航天科技集团及航天科工集团在 “鸿雁星座”、 “行云工程”及 “虹云工程”等项目上的合作。

以低轨宽带互联网卫星星座为代表的商业航天项目即将进入快速部署期，公司业绩将迎来高增长。国内虹云工程、鸿雁星座、天地一体化网络、银河航天在项目论证阶段与国外几乎同步，技术验证星的时间也相差不大，但在大规模生产与部署阶段出现较大的落后。随着OneWeb、Starlink 星座开始大规模部署，我国低轨互联网卫星星座建设也已迫在眉睫，预计今年年底国内相关卫星产能建设完毕后，我国低轨互联网卫星将进入大批量部署阶段。公司在空间储能电池领域积累深厚，预计能获取较高的市场份额，业绩有望迎来高速增长。

力神特电已走出业绩低谷，所配套特种装备发展潜力巨大

力神特电成立于2008 年，前身为力神股份旗下特种电源事业部，其主营业务为特种锂离子电源的研发、生产、销售和技术服务。力神特电的产品主要包括锂离子蓄电池组及充电设备、高能锂氟化碳一次电池及电池组，产品型号达300 余种，目前已成为国内最大的特种通信装备和特种便携式无人机用锂离子电池组供应商。

力神特电的主要客户为国内军工企事业单位，下游行业主要为国防军工行业。2017 年受军改影响，订单下滑，但2018 年已经恢复。未来，除在通讯与单人装备等传统优势领域继续保持市场份额外，力神特电将在高能装备、水下特种装备、无人机等产业领域大量投入，预计其业绩将保持高速增长。

有望作为中电力神的上市公司平台，获得其他优质资产注入

中电力神是中国电科设立的电能源领域专业子集团，在电能源领域具备雄厚的科研实力和行业地位，受托管理十八所，并授权管理中国电科持有的力神股份股权，统筹开展十八所、力神股份电能源安全相关业务资产及资源的整合重组，并承担后续经营改革各项工作。

本次资本运作拟注入上市公司的部分标的资产原属于事业单位资产， 在相关业务领域取得的科研技术成果显著，该资产上市后将消除束缚标的资产发展的体制性障碍，完善现代企业制度，激发技术人员的积极性，加快技术创新和技术成果的转化效率，从而提高现有业务的经济效益，有利于逐步改进标的资产以原有固定用户为导向的目标，加快推进技术升级，降低产品成本，扩展产品市场占有率，进而提升整体业务竞争力；有利于推动相关资产成为具有核心竞争能力和自主发展能力的市场主体。未来公司有望作为中电力神的上市公司平台，获得其他优质资产注入。

盈利预测与投资评级：空间电源和力神特电进入快速发展期，首次覆盖，给予“买入”评级

公司在空间锂电池领域积累深厚，市占率高，子公司空间电源有望充分受益于以低轨宽带互联网卫星星座项目为代表的商业航天行业快速发展；在特种通信装备和特种便携式无人机等蓄电池领域，子公司力神特电下游装备陆续放量，公司业绩有望持续高增长；作为中电力神的资本运作平台，子集团内优质资产注入可期。预计公司2020 年至2022 年的归母净利润分别为0.98、1.96、2.60 亿元，同比增长分别为23%、100%、33%，相应20 至22 年EPS 分别为0.12、0.24、0.32 元，对应当前股价PE 分别为61、31、23 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。