2023 年业绩符合我们预期

公司公布2023 年业绩：收入65.95 亿元，同比增长31.12%；归母净利润3.95 亿元，同比-3.5%，对应每股盈利0.61 元，符合我们预期。

发展趋势

公司听证会获批能力较强，产能持续扩张，盈利能力维持。产能方面，截至2023 年底公司光伏玻璃产能为5270 吨/天，同比增长约13%，全年产量为3.39 亿平方米，同比增长65.40%。我们认为公司后续产能扩张确定性较强，主要由于公司获得听证会批复项目较多，我们统计公司自2022 年至今共计获得批复项目容量为9600 吨/天，占全部批复项目容量的14%，看好公司产能扩张支撑业务体量扩大。销售方面，2023 年公司光伏玻璃销量为3.64 亿平方米，同比增长58.98%，出货结构中双玻组件用2.0mm 光伏玻璃出货量占比超过90％，领先同行。此外，公司2022 年与天合光能及一道新能签订销售合同，合同截至期为2024 年9-10 月，订单充沛保证公司出货量持续提升，我们预期2024 年公司出货量达到4.5 亿平，同比增长22%。盈利方面，2023 年面临纯碱、天然气等原燃料成本居于高位情况，公司光伏玻璃毛利率持稳，反映成本管控能力提升，光伏玻璃毛利率为11.7%，同比增长0.17 个百分点，我们认为2024 年受益于成本下降、玻璃价格提升，毛利率有望提升。

行业供需格局改善，2024 年有望实现量利双增。长期来看，我们认为政策对玻璃新增产能投放管控驱严，供给增速有望进一步放缓，全年供需格局向好，且双玻渗透率进一步提升利好玻璃需求量增长，我们测算若单月组件排产超过55GW，则玻璃或将供应紧张。短期来看，3 月下游组件排产环比提升约50%，光伏玻璃需求景气度较高，库存天数处于快速下降通道，目前行业平均库存天数约为20 天，较春节后库存天数高点（30 天）降幅较大。

我们认为在成本下降情况下玻璃价格能够持稳，反映需求端对价格支撑稳固，且库存天数下降速度较快，玻璃价格上涨弹性有望拉大，我们预期4月玻璃涨价0.5-1 元/平，利润空间有望增厚。

盈利预测与估值

我们维持2024 年6.95 亿元盈利预测不变，首次引入2025 年盈利预测9.92 亿元。维持跑赢行业评级，维持A 股目标价18.98 元不变，对应2024/2025 年18/12x P/E，较当前股价有55%上行空间，当前股价对应2024/2025 年11/8x P/E；由于港股光伏玻璃板块估值中枢上移，上调H 股目标价38%至7.75 港元，对应2024/2025 年8/6x P/E，较当前股价有40%上行空间，当前股价对应5/3x P/E。

风险

原燃料价格波动，政策波动风险，产能扩张不及预期，下游需求不及预期。