3Q23 业绩符合我们预期

公司公布3Q23 业绩，1-3Q 实现收入47.31 亿元，同比+40.27%；归母净利润1.98 亿元，同比-24.19%，3Q23 单季度实现收入19.52 亿元，同比+92.08%，环比+44.37%；归母净利润0.69 亿元，同比+427.74%，环比-40.57%，对应每股盈利0.11 元，符合我们预期。

发展趋势

3Q23 在组件排产提升、需求景气度边际上行情况下玻璃价格大幅提升，推动公司利润修复显著。公司Q3 毛利率为12.72%，同比+2.07ppt，环比+1.18ppt，我们认为主要原因是组件排产提升需求向好，玻璃价格上升增厚利润空间，8、9 月光伏玻璃行业均价上涨3-3.5 元/平，虽然成本端纯碱、天然气价格上行，但是公司通过以下几方面提升成本优势：1）自贡产地使用管道天然气，气价较低；2）纯碱通过中建材平台集采，大批量采购价格较低；3）窑炉工艺优化提升成品率；4）合理管控库存周期。综上，公司玻璃产品价格上涨幅度大于成本上行幅度，叠加公司产能扩大使得规模优势不断凸显，摊薄费用率，前三季度期间费用率为7.71%，同比-0.46ppt，因此盈利逐季度修复明显。

新建项目获批顺利，看好公司出货量高增，市占率稳步提升。根据卓创资讯，今年公司新增一条宜兴850 吨/天产线于5 月点火，目前总产能约为5500 吨/天。在行业产能限制日益趋紧情况下，公司报会项目获得批复情况较好。根据工信部公示信息，我们统计公司获批项目达到9600 吨/天，新建项目储备充足，体现出较强的经营实力，我们预计公司明年漳州、洛阳产线点火，产能有望达到10000 吨/年。同时，在组件价格较低情况下集中式地面电站有望快速放量，双玻组件渗透率提升，适配双玻组件的2.0mm 玻璃需求提升，而公司2.0mm 玻璃占比超85%，出货有望持续高增，我们预计公司今年出货量达3-3.5 亿平米，同比增长30%-52%，看好公司市占率进一步提升。

盈利预测与估值

我们维持2023/2024 年4.08/6.95 亿元盈利预测不变，当前A 股股价对应2023/2024 年21/13x P/E，H 股股价对应2023/2024 年6/3x P/E。维持跑赢行业评级，维持A 股18.98 元目标价，对应2023/2024 年30/18x P/E，较当前股价有41%的上行空间；由于港股光伏板块情绪较差，估值中枢大幅下移，我们下调H 股目标价32%至5.6 港元，对应2023/2024 年8/4xP/E，较当前股价有36%的上行空间。

风险

光伏装机不及预期，新建项目建设进度不及预期，政策波动风险，原材料价格波动风险。