1H23 辅材公司业绩符合我们预期

我们对光伏辅材胶膜、玻璃、逆变器、银浆进行1H23 业绩回顾与展望。

发展趋势

胶膜：展望2H23，行业景气度边际上行，胶膜厂商有望量利修复，盈利触底反弹。需求端，伴随硅料价格见底企稳，组件厂商观望情绪已缓解，开工率上行有望支撑Q3 胶膜出货持续攀升。成本端，厂商高价库存粒子已消化完毕，成本压力减轻；价格端，受下游需求景气度边际上行以及EVA粒子7月初价格上涨推动，8 月胶膜厂商上调价格10%左右，我们认为9 月仍有上调价格可能，价格提升增厚利润；产品端，N型组件起量或将带动高阻水的POE类胶膜出货占比提升，产品结构优化或推动行业毛利率中枢上移。

玻璃：展望2H23，盈利修复趋势有望持续，行业β属性凸显。供需方面，我们看好Q3 组件排产上行利好玻璃需求，组件厂绵延上半年的观望情绪已随硅料价格见底企稳而明显缓解，7/8/9 月组件出货为46/52/54GW，我们测算供给单月上限为45-47GW，供应紧张情况已显现。价格和成本方面，近期纯碱价格大幅上涨，天然气随供暖季到来价格或将上涨，原燃料价格上涨或将推动厂商涨价传导成本压力，8 月厂商已涨价0.5-1 元/平，我们认为9 月有望持续上调价格，调价后2.0mm玻璃较3.2mm玻璃毛利率优势再度显现，伴随双玻组件渗透率提升，2.0mm玻璃出货占比提升，行业毛利率格局向好。

逆变器：展望2H23，光储需求有望放量或将带动逆变器需求增长。国内方面，随着地面电站起量，我们认为集中式逆变器需求有望持续攀升。工商业电站方面，上半年需求持续增长，我们认为下半年或将延续该趋势。海外方面，地面电站需求仍在稳步释放，集中式逆变器出货通畅；工商业及户用方面，欧洲去库存仍在继续，价格有下行趋势，但毛利率目前仍相对稳定。

银浆：展望2H23，TOPCon是银浆企业竞争焦点。需求侧受益于N型电池的放量，银浆单瓦耗量较PERC为主流的时期或将有所提升，但长期看降银仍是行业趋势，供给侧银浆厂积极布局银粉国产化，下游电池片对产品快速迭代及稳定供应的需求高，我们认为行业集中度有望持续提升。盈利方面，我们认为随TOPCon占比提升平均加工费有望上行，但随出货规模逐步扩大，效率趋于稳定，行业或仍将转向成本竞争并导致加工费压缩回落。

盈利预测

我们维持各环节公司盈利预测、目标价、评级不变。

估值与建议

建议关注玻璃龙头信义光能、福莱特（未覆盖）；推荐逆变器龙头阳光电源。

风险

政策波动风险，下游光伏需求不及预期，原材料价格波动。