事件：公司发布2023 年半年报。2023 年上半年公司实现收入27.8 亿元，同比增长17.9%，实现归母净利润1.3 亿元，同比下滑48.1%，实现扣非后净利润0.3 亿元，同比增长17.5%。其中单Q2 实现收入13.5 亿元，同比增长0.2%，实现归母净利润1.2 亿元，同比降低14.4%，实现扣非后净利润0.2 亿元，同比增长27.6%。

产能爬坡后逐步释放，收入稳步增长。2023 年上半年公司光伏玻璃实现收入26.44 亿元，同比增长22.56%，其他功能玻璃实现收入1.11 亿元，同比降低35.33%。光伏玻璃收入增长主要系上半年公司已投产产能爬坡后逐步释放，带动产销高增长，上半年光伏玻璃累计产量1.54 亿平方米，同比增长115％，累计销量1.48 亿平方米，同比增长53％。

光伏玻璃利润率逆势提升，领跑二梯队企业。根据wind 数据显示，上半年3.2mm、2.0mm 镀膜玻璃均价分别为26.0、18.8 元/平，分别同比下降2.9%、8.9%。在降价压力下同业企业的毛利率普遍下滑，而公司则实现逆势提升，上半年光伏玻璃毛利率11.19%，同比提升1.48pct，在二梯队企业中处于领先位置，并且与头部企业的差距正逐步缩小，一方面系纯碱等原燃料价格有所回落，另一方面在于公司产线达产达效后带来的良品率提升以及成本摊薄。

其他功能玻璃为浮法玻璃，上半年毛利率-6.9%，同比下降26.44pct，亏损主要因产线运行时间较长，窑炉老化导致成本较高。总的来看，其他功能玻璃对整体盈利有拖累，2023 年上半年公司综合毛利率10.7%，同比降低0.2pct，净利率5.6%，同比降低6.0pct，扣非后净利率1.0%，同比持平，Q2 光伏玻璃带动整体利润率修复，公司单Q2 实现毛利率11.5%，同比提升1.1pct，环比提升1.7pct，净利率9.8%，同比降低1.4pct，环比提升8.3pct，扣非后净利率1.8%，同比提升0.4pct，环比提升1.6pct。

规模持续扩张，市占率有望提升。2023 年5 月以来各省工信部对建成、在建光伏玻璃项目进行公示，并给出指导意见，行业产能投放进度有所放缓，供需格局有望改善。目前公司宜兴新能源项目主体工程已基本完工，洛阳新能源、北方玻璃新建项目正按计划进度推进，托管的盛世新能源、沭阳鑫达产能未来也有望注入，同时自贡新能源和漳州新能源拟建项目也已获得批复，公司储备产能充足，市占率有望持续提升。

投资建议：考虑到目前光伏玻璃在产产能较为充足，市场价格进一步提升仍需供需格局优化，我们调整公司的盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为4.5、7.0、10.1 亿元，三年复合增速49.15%，对应PE 分别为21.7X、14.1X 和9.7X，维持“买入”评级。

风险提示：光伏装机量不及预期风险，光伏玻璃产能大幅增长风险，原材料价格持续快速上涨风险。