23Q2 收入/归母净利同比+0.2%/-14.4%，维持“买入”

公司发布23 年中报：23H1 实现收入/归母净利27.8/1.3 亿元，同比+17.9%/-48.1%，其中Q2 收入/归母净利13.5/1.2 亿元，同比+0.2%/-14.4%，产能释放带动公司收入增长，考虑光伏玻璃毛利率承压，调整公司23-25年公司EPS 预测为0.78/1.27/1.69 元（前值0.85/1.51/2.02 元），23-25 年CAGR+38.8%。可比公司A/H 股23 年PEG 均值为0.57/0.48x，我们看好公司降本空间及光电玻璃品类延伸，给予A股23年0.67xPEG，目标价20.16元（前值26.07 元）；考虑港股市场对短期业绩更为关注，给予H 股23 年0.24xPEG，目标价7.93 港元（前值13.75 港元），均维持“买入”。

光伏玻璃产销量大幅增长，Q2 毛利率同环比均改善23H1 公司光伏玻璃实现收入26.4 亿元，同比+22.6%，主要系公司新增产能释放带来销量增长，23H1 公司光伏玻璃产/销量1.54/1.48 亿平，同比+115%/+53%。23H1 公司毛利率10.7%，同比-0.2pct，其中光伏玻璃毛利率11.2%，同比+1.5pct，行业价格及成本压力下公司光伏玻璃毛利率同比提升，我们判断主要系公司新产线良率逐步提升及原片自供比例提升；Q2公司毛利率11.5%，同/环比+1.1/+1.7pct，盈利能力呈改善趋势。

期间费用率小幅上升，经营性现金流仍承压

23H1 期间费用率8.2%，同比+0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.4%/2.6%/3.9%/1.3%，同比+0.1/+0.2/+0.4/-0.3pct，财务费用率下降主要系公司融资成本降低。23H1 末公司资产负债率/有息负债率58.1%/33.9%，同比+7.8/+8.6pct，主要系公司产能扩张所需资金增长因此长期借款增加。

23H1 归母净利率4.6%，同比-5.9pct，主要系去年处置电子玻璃资产导致投资净收益基数较高。23H1 经营性净现金流-3.9 亿元，同比-1.9 亿元，主要系收到的税费返还等现金流入同比减少。

下游需求保持旺盛，产能扩张稳步推进

据国家能源局，23 年1-7 月全国光伏新增装机97.2GW，同比+158%，下游需求保持旺盛带动公司光伏玻璃产销量增长。据公司中报，23H1 公司宜兴850t/d 产线主体工程已基本完工，子公司洛阳新能源、北方玻璃新建项目正在按计划进度持续推进，公司光伏玻璃产能有望进一步扩大。同时，据福建工信厅，公司漳州1200t/d 已通过听证会及风险预警，项目予以同意实施。我们认为在听证会政策趋严的背景下，公司作为央企，具备资金、技术等优势，未来或具备更强的产能扩张能力。

风险提示：光伏装机需求低于预期，产能投放整合缓慢，盈利提升不及预期。