1H23 业绩符合我们预期

公司公布1H23 业绩：收入27.79 亿元，同比+17.92%；归母净利润1.29亿元，同比-48.06%，对应每股盈利0.2 元；2Q23 实现收入13.52 亿元，同比+0.16%，归母净利润1.16 亿元，同比-14.39%，符合我们预期。

发展趋势

2Q23 盈利能力显著提升，我们认为主要系光伏玻璃盈利能力修复以及获得政府补助所致。公司7 月获得政府补助5998.02 万元，2Q23 公司整体毛利率为11.51%，同比+1.08ppt，环比+1.73pp；净利率为9.8%，环比+8.2ppt。我们认为毛利率提升主要由于光伏玻璃原燃料价格下降，成本压力减轻以及公司产能扩张、规模优势逐步释放所致，1H23 玻璃毛利润达2.96 亿元，同比提升16.08%，毛利率同比提升1.48ppt 至11.19%，公司利润增长趋势优于同业，持续领跑二三梯队厂商。产销量方面，1H23 公司光伏玻璃产量为1.54 亿平方米，同比增加115%；销量为1.48 亿平方米，同比增加53%。公司光伏玻璃产能持续扩张，今年5 月点火宜兴一条650吨/天产线，目前宜兴新能源项目已基本完工，洛阳新能源、北方玻璃新建项目按计划推进，我们预计公司年底光伏玻璃日熔量有望达到1-1.5 万吨/天，为公司销售规模扩大、市占率提升提供稳健支撑。

3Q23 组件排产持续上行，原燃料价格上涨，需求和成本端共同支撑玻璃价格上涨增厚利润空间。需求端，根据PVinfolink 数据，7/8/9 月组件出货达到46/52/54GW，我们测算光伏玻璃供给单月上限为45-47GW，玻璃供应紧张情况已显现，近期光伏玻璃库存天数持续下行，已从7 月初的26 天降至21 天，需求端持续向好。成本端，根据卓创资讯数据，上周国内重碱主流送到终端价格在2400-3100 元/吨，较此前一周上升150-650 元/吨，8 月20 日液化天然气价格3768.5 元/吨，较8 月10 日上涨1.14%，整体来看玻璃成本有所上涨。我们认为在需求景气度上行情况下，原燃料价格上涨或将推动公司涨价传导成本压力，价格上涨推动公司利润持续修复。

盈利预测与估值

我们维持2023/2024 年盈利预测4.08/6.95 亿元不变。维持A/H 股跑赢行业评级和目标价18.98 元/8.23 港元不变，A 股目标价对应2023/2024 年30/18x P/E，较当前股价有24%上行空间，当前股价对应2023/2024 年24/14x P/E；H 股目标价对应2023/2024 年11/6x P/E，较当前股价有56%上行空间，当前股价对应7.5/4.2x P/E。

风险

产能扩张不及预期，下游需求不及预期，原燃料价格波动风险。