历经三次资本重组，定位聚焦光伏玻璃业务。公司定位为凯盛科技集团玻璃新材料“3+1”战略中的新能源材料板块，主要产品为光伏玻璃和光热玻璃。公司业绩增长强劲，2023Q1 实现收入14.26 亿元，同比增长41.75%。

政策端与成本端推动光伏玻璃行业转机。供需方面，政策收紧导致供给增量放缓，叠加需求扩大，我们预计供需总体将趋于紧平衡；盈利方面，纯碱、天然气价格进入下行区间，截止6 月14 日市场价格分别同比下降28.67%和39.82%。成本下降叠加供需错配带来的议价能力增强，我们预计行业整体盈利水平有望回升。

背靠中建材集团，协同效应显著。1）纯碱采购优势：凯盛集团的浮法玻璃业务与光伏玻璃成本构成类似，公司通过中建材集团集中采购纯碱原材料可享有一定价格优势；2）自有石英砂保供：中建材集团旗下石英砂矿储量丰富，为公司石英砂原材料提供稳定供应保障，同时节约部分外采成本。

低电价、低运费、高成品率，降本增效有望加速。公司凭借以下优势，实现快速降本增效：1）低电价：生产基地主要集中在低电价地区，其中四川基地2023 年6 月代理购电价格仅0.34 元/kWh；2）低运费：建厂位置有效辐射多个行业领先的组件厂商，有效锁定下游客户、节约运费；3）高良品率：我们预计综合良品率可达90%左右，处于行业先进水平。

高技术+大窑炉，步入扩产快车道。通过自建项目、并购重组、企业托管“三轮驱动”，公司形成七大光伏玻璃生产基地布局。截至2022 年末，公司光伏玻璃原片产能为4650d/t。扩产过程中，凭借强大自主设计施工能力，公司创多个“首次”，技术领先行业；同时新建产能多为千吨级产线，进一步扩大成本优势。

或适时收购薄膜电池标的公司，打开未来增长空间。碲化镉薄膜电池为新一代绿色建筑材料，契合BIPV 发展趋势。凯盛集团在碲化镉电池领域耕耘多年，技术已达国际先进水平。目前，该部分资产交由公司托管，未来公司或适时收购薄膜电池标的公司股权，扩大业务规模。

投资策略与评级。我们预计公司2023~2025 年EPS 分别为0.84、1.43、1.97元/股，考虑可比公司估值，我们给予公司2023 年25 倍PE，合理目标价21.00元/股，维持“优于大市”评级。

风险提示：光伏装机以及玻璃渗透率提升进度低于预期；公司新产能推进缓慢。