事件：公司发布2022 年年报。报告期内公司实现收入50.30 亿元，同比增加38.73%，实现归母净利润4.09 亿元，同比增加59.93%，实现扣非后归母净利润1.02 亿元，同比降低44.48%。其中公司单Q4 实现收入16.57 亿元，同比增加106.93%，实现归母净利润1.48 亿元，同比增加331.91%，实现扣非后归母净利润0.78 亿元，同比增加213.03%。

产能扩张带动收入增长，成本上涨、价格下滑致使全年利润承压。2022 年公司光伏玻璃实现收入46.71 亿元，同比增长69.13%，毛利率11.53%，同比减少8.08pct。光伏玻璃收入增长主要系年内桐城1200t/d 以及合肥650t/d 光伏玻璃产线顺利点火，产能扩张下光伏玻璃销量高增，截至2022年底公司光伏玻璃原片在产产能4650t/d，同比增加116.28％，全年销量2.29 亿平方米，同比增加81.92%。毛利率下滑一方面系原材料纯碱以及燃料天然气价格大涨，成本端压力增加，另一方面系行业内产能扩张，供给增加导致全年光伏玻璃价格下滑，根据卓创资讯统计，2022 年3.2mm 镀膜光伏玻璃价格同比下滑7.67%。

Q4 盈利能力环比改善，产能规模提升后成本有望继续降低。公司单Q4 销售毛利率14.05%，环比提升3.40pct，销售净利率10%，环比提升8.01pct，Q4 盈利能力改善一方面系公司桐城、合肥产线点火后顺利爬坡，规模效应增加带来降本增效，另一方面系Q4 行业价格有所提涨，一定程度上转移了冬季采暖带来的天然气成本压力。公司在建项目中，洛阳新能源一期项目2条1200t/d 产线已正式开工建设，宜兴新能源650t/d 预计将于2023 年上半年点火投产，未来将逐步完成中建材集团内光伏玻璃产能整合以及自身产能扩张，成本有望继续降低。

打造新能源材料平台，薄膜电池有望接力成长。公司2022 年与凯盛集团签订股权托管协议，托管碲化镉电池企业成都中建材55%股权、瑞昌中建材45%股权，以及铜铟镓硒电池企业凯盛光伏60%股权，未来将根据战略规划适时对托管股权进行收购。此外，公司2022 年完成信息显示业务剥离，并实施一系列并购整合，基本实现向新能源材料领域转型。

投资建议：公司产能规模持续扩张，成本有望继续降低，并且薄膜电池业务具有较高成长性，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.88 亿元、8.85亿元、12.74 亿元，三年复合增速47.25%，对应PE 分别为22.1X、14.7X和10.2X，维持“买入”评级。

风险提示：光伏装机量不及预期风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险，光伏玻璃产能过度释放风险。