投资要点

需求端：地产有望进入长周期复苏，基建投资增速高位回落。地产方面，2022 年1-9 月房地产开发投资103559 亿元、同比下降8.0%，商品房销售面积同比下降22.2%，后续有望进入长周期复苏；基建方面，1-9 月份基础设施投资同比增长11.2%，为2018 年以来同期最高增速，基建投资高峰期已过，后续或长期低速增长。建材基本面上，极端需求环境压制，叠加原材料上涨，板块收入和净利润近年来首度下滑。

消费建材：推进结构调整，受益成本下行。前三季度消费建材营收合计983.7 亿元，同比-14.08%，是2016 年以来首次负增长；归母净利56.4亿元，同比-46.24%，利润下滑幅度远超收入，成本压制甚于需求。我们判断今年为消费建材业绩低点，随着需求端的压力过去以及原材料高位回落，未来有望重回增长轨道。从需求端来看，地产大幅下行难以持续，而且龙头企业推动渠道调整，提升经营质量；从成本端来看，部分原材料的价格已经从高位回落，带来盈利能力提升；从估值角度来看，部分龙头的估值处于中枢偏低位置，估值已经具备性价比。

水泥：竞争加剧，“碳减排”有望带来供给变局。疫情影响叠加下游需求偏弱，导致水泥产量下降；煤炭价格高企，使得水泥成本居高不下，吨毛利大幅下降。2022 年错峰生产力度加大，但不足以抵消需求下行、成本上涨的负面影响。我们认为“碳排放”有可能成为新一轮供给侧改革的重点方向，倒逼高排放产能出清，为低排放企业的中长期盈利打下基础，利好低能耗的水泥龙头企业。

玻璃：浮法供给收缩，光伏玻璃需求高增长。截至2022 年11 月3 日，国内浮法玻璃生产线冷修停产58 条，开工率为80.46%。因当前中小企业仍处于亏损状态，预计后续点火放缓+冷修提速，2023 年初期玻璃日熔量或降低28000+吨，同比大幅降低16.8%；供给端的收缩有望导致浮法库存下降，价格回升，盈利中枢上移。截至9 月底，国内超白压延玻璃生产线347 条，日熔量为66960 吨/日，同比增加59.96%；尽管短期供大于求，但中长期空间广阔，市场仍可期。

玻纤：供给压力高峰已至，行业有望底部反转。玻纤行业兼具“周期”和“成长”双重属性。2022 年以来，由于国内主要玻纤厂商在周期高点上集中进行产能投放，叠加疫情等因素扰动、需求增速放缓，当前价格回落至行业周期底部，中小企业处于亏损状态。22 年新增产能或达84.7 万吨，为近年来的高峰。预计随着部分企业点火计划推迟，后续产能冲击有限，2023 年供需格局有效改善，玻纤价格有望触底回升。新能源车轻量化和玻纤增强产品广泛应用，将持续拉升玻纤需求，我们看好需求新增覆盖供给新增。

年度投资策略：风雨过后，重新出发。目前部分原材料高位回落，成本端压制减弱；需求的长期增长，有望消化当前的新增产能。因此我们建议从把握盈利能力提升与供需格局改善两个主线进行布局。主线一： 盈利能力提升。建议布局成本冲击缓和带来盈利能力提升，且长期市占率尚有空间的标的，推荐三棵树、东方雨虹、坚朗五金，建议关注伟星新材、科顺股份、蒙娜丽莎、兔宝宝。主线二：供需格局改善。建议布局短期供过于求，但需求长期增长的细分领域的龙头，推荐光伏玻璃企业福莱特（电新组联合覆盖）、亚玛顿、洛阳玻璃以及玻纤企业中国巨石、中材科技、长海股份。

风险提示：原材料价格波动的风险；需求不及预期的风险；海外疫情变化及出口不及预期的风险；宏观经济下行的风险。