陆风稳健增长，海风竞配提速，“十四五”末期需求景气或迎边际拐点。根据国家能源局数据，截至2024 年6 月底，全国风电装机容量约4.7 亿千瓦，同比增长19.9%。2024 年1-6 月，全国风电新增装机25.84GW，同比2023 年同期增长12.40%；全国风电发电量4755 亿千瓦时，占全社会用电量10.21%。

分陆上和海上来看， 全国陆上/ 海上风电分别新增装机并网25.01GW/0.83GW；陆上/海上风电分别累计装机429.93GW/38.17GW。政策利好下，2024 年上半年国内海风项目竞配核准容量可观，需求端景气回升推动项目开工提速；经过多年招标积累的主机厂在手订单较饱满，供给端具备良好出货释放潜力。我们预计2024-2025 年我国年均装机在80-90GW 左右，2024 年海风完成吊装约8-10GW，到2025 年海风累计装机有望达到60GW。

海外风电产业链产能瓶颈将至，国产出海逻辑有望兑现业绩增量。通货膨胀、原材料价格上涨、地缘政治以及对风机产品质量的担忧等因素导致西方供应链企业面临产能不足，本土产能将无法满足市场装机并网需求。当前，除中国、印度和拉美以外地区截至2023 年的全球风机产能均无法覆盖2024-2033年间新增的风电装机容量，欧洲、中东和非洲地区供应缺口较大。预计自2026年起，欧洲海上风机供应将无法覆盖接近9.5GW 的需求量；亚太（除中国）地区海风机组产能到2027 年后将无法满足高速增长的需求；北美则会在2025 年遇到供应链瓶颈，其体量和增速小于欧洲。海外风电塔筒、固定式基础以及海缆将出现不同程度的产能不足，为国内企业出海并提升市场份额提供较强的成长性预期。

风电设备板块利润短期承压，投标市场低价竞争趋缓盈利有望回暖。收入端，2024 年上半年，风电设备板块实现营业收入总额1494.87 亿元，同比增长0.93%；其中2024 Q2 风电设备板块实现营业收入总额877.36 亿元，同比下降1.52%。利润端，2024 年上半年，风电设备板块实现归母净利润总额89.11亿元，同比下降21.34%；其中2024 Q2 风电设备板块实现归母净利润总额55.27 亿元，同比下降14.96%。2023 年风电新增装机量同比高增，对冲了风电平价后招标价格的快速下滑，反应到板块营收有所增长；2024 年上半年我国风电保持良好发展趋势，新增装机持续增长，营收同比基本持平。价格方面，风机市场投标均价下行趋势渐缓，整机价格上半年有所回归，但仍有部分项目中标价低于行业成本线；叠加主要原材料铸造生铁和中厚板价格自高位逐步回落，目前仍处于下行至正常水平的通道中，多重因素下产业链利润受挤压导致2024H1 盈利同比降至较底部区间。

投资建议：（1）主机环节随着大兆瓦新产品的推出和批量应用，降本工作持续推进，装机空间确定性高，盈利能力有望边际向好，重点推荐三一重能，建议关注金风科技；（2）塔筒管桩环节产能利用率有望随着海风需求改善显著提升，从而出货量和单吨盈利齐升，重点推荐如海力风电、天顺风能、泰胜风能等区域优势明显，海外市场开拓顺利和获单能力较强的供应商，建议关注大金重工；（3）铸锻件环节重点推荐如金雷股份、日月股份等大兆瓦铸锻件市占率较高且海外客户产品认证工作顺利推进、产能较为充足的供应商；（4）海缆环节重点推荐具备较强获单区位优势，高电压等级产品行业领先企业以及有望取得行业突破的企业，如东方电缆、起帆电缆；（5）其他零部件环节重点推荐海外布局长久且与大客户关系稳定，产品认可度和市占率高的企业，如金盘科技、振江股份、中际联合。

风险提示：行业政策改变风险，风电装机不及预期风险，大宗原材料价格大幅波动风险，宏观经济增速不及预期风险，全球政治形势风险等。