核电作为基荷能源的重要角色，兼具成长性和稳定性。1）核心要素一：核电可作为基荷能源，与水电、火电形成互补效应。核电发电平稳，2023 年核电平均利用小时数高达7670h，近三年均保持在7500h 以上，其平均利用小时数遥遥领先，高于火电、水电等其他能源。2）核心要素二：核电经济性优势凸显，具备现金牛特性。核电站建设与运营周期较长，短期设备厂商确认收入增多，长期运营商盈利稳健增长。电价：核电上网电价稳定性强，大多维持在0.40-0.45元/千瓦时，变动幅度较小，普遍持平或低于沿海各省煤电标杆电价。成本：投资建设和财务成本占比较高，核电LCOE 低于煤电、海风和光伏等，长期运行的核电成本竞争力凸显。投资收益：核电站单位造价高，固定成本高，运营成本低，核电站投资回收期大约为17 年，而设计寿命一般为40-60 年，运营后期盈利能力较强，长期看具备较稳定的投资价值。3）核心要素三：国内外需求共振，核电产业景气上行。需求侧：2024 年我国发电量有望达到9.9 万亿kWh，电力需求旺盛，核电作为可靠的基荷能源，预计2035 年核电发电量占比达10%。供给侧：近几年核电机组审批加速，十四五期间将按照每年6-8 台新机组进行核准，在建装机容量逐步扩大，2023 年已增至57.03GW。

国内核电规模持续增长，三代核电技术多点开花，四代技术已形成示范应用。

近年来中国新核准电机组数量加速，2019-2023 年核准数量分别达4/4/5/10/10台，处于历史高位。截至2023 年底，国内在运行核电机组55 台，在建26 台，总装机容量达30GW，其中华龙一号已成为中国三代核电发展的重要代表，中国四代技术也领先全球，目前已有山东石岛湾的高温气冷堆核电站示范工程投入商业运行，打开核电发展新空间。

核电产业链百舸争流，相关环节持续受益。1）上游：铀长协合同保障供应稳定；2）中游：在核岛设备领域，东方电气与上海电气的技术实力全国领先，在常规岛设备领域东方电气、上海电气与哈电集团三足鼎立，随着核准加速，核电设备厂商步入密集交付期；3）下游：核电渗透率仍较低，2035 年有望达10%，需求空间广阔，核电运营商格局稳定。

投资建议：短期看，近三年核电机组审批加速，核电设备厂商将迎来密集交付期，重点推荐核岛和常规岛主设备厂商【东方电气】，建议关注【上海电气】；重点推荐核级电机厂商【佳电股份】、【卧龙电驱】，建议关注吊篮筒体和堆内构件供应商【海陆重工】，核级阀门供应商【江苏神通】、【中核科技】。长期看，核电行业兼具成长性和稳定性，2035 年核电发电量占比有望达10%，重点推荐核电运营商【中国核电】、谨慎推荐【中国广核】。

风险提示：1）审批核准进度不及预期。2）建设进度不及预期。3）核电电价波动风险。4）核电机组运行风险。