投资要点：

新能源高速增长及电网建设滞后导致新能源压力增大。2023 年我国新能源新增装机近3 亿千瓦，新能源电量占比提升至15.8%，但新增主要集中在新能源电量占比已经很高的三北地区，加上这些地区电力消费量偏低、电网建设力度滞后于电源侧、电力系统缺乏足够的灵活性资源以及缺少灵活高效的引导供需手段的因素，新能源消纳压力开始凸显。

电能替代、可再生能源制氢等是提高本地需求的主要路径。解决三北地区新能源消纳，需要提高本地用电需求，因此需重点关注绿电利用和电气化相关产业链。绿氢是对电价敏感性较高的行业，而绿氢在氢气产量中占比仅1%左右，应用空间广阔。随着电解槽价格、新能源制造成本大幅下降，绿氢经济性提高，我们测算如果电价下降至0.15 元/kWh，则绿氢成本已十分接近灰氢。目前多个绿电制氢制氨项目启动，可创造较大消纳空间。电极锅炉可实现供暖电气化和灵活性改造双重功能，由于火电机组中热电联产机组占比较高，可实现热电解耦的电极锅炉+蓄热罐改造方案有望成为重点推广对象。此外，电极锅炉灵活性改造方案支持火电少上网甚至零上网，可为新能源创造消纳空间。

电网侧：柔性直流解决集中送出 配电网解决分布式消纳。风光大基地催生特高压项目需求，经过2022年空档期后，23 年特高压直流开工加速，全年共4 条特高压直流核准开工，后续有望保持在相当的水平。

同时柔性直流技术有望突破，目前常规特高压直流输送新能源比例较低，而采用全控器件的柔直可进一步提高新能源外送比例。柔性直流设备集中度高、竞争格局稳定。我国配电网建设较为薄弱，山东、湖北等地分布式光伏接入受限，需要大幅增加配网容量来提高容纳空间。此外，当前配电网所有权和电价机制对分布式电源消纳亦带来阻碍，随着电力市场推进源网荷储迎来机遇。

灵活性调节资源需加强建设 储能、光热、灵活性改造是重点方向。24 年1 月，发改委发布关于加强电网调峰储能和智能化调度的指导意见，明确提出了多项灵活性措施。我们认为如下方向需重点关注：（1）抽水蓄能：我们统计22、23 年抽水蓄能核准超130GW，每年贡献超百亿主机市场空间。主机集中度高，东电、哈电寡头格局，有望受益；（2）灵活性改造：我国煤电存量机组巨大，是最值得利用的灵活性资源。24 年1 月发改委提出到2027 年存量煤电机组应改尽改，容量电价等政策加持下灵活性改造有望提速，贡献超千亿市场空间；（3）压缩空气储能：压缩空气储能利用空气的压缩和膨胀来储存或释放能力，相比电化学储能安全性和容量都具备优势，产业化进程加速，成为具备潜力的储能形式；（4）光热发电：

是少数兼具稳定、灵活和清洁的发电形式之一，目前我国光热发电尚处于起步阶段，但降本及电力市场化背景下有望进一步推广，截止23 年底我国在建和拟建光热项目达到4800MW，有利于配合三北新能源消纳。

投资分析意见：结合我国过往经验，我们认为解决消纳主要从提高本地需求、加强电网建设以及增加灵活性资源三个方向入手，并建议关注相关投资机会。（1）绿氢领域：利用富裕电能制氢是增加本地电力需求的重要手段，重点推荐：华光环能、东方电气；建议关注：华电重工等。（2）电能替代：2024 年能源工作会议重提清洁供暖，建议关注电能替代（电锅炉、熔岩储热等）领域：西子洁能等。（3）主网领域：重点推荐柔直设备核心供应商许继电气，以及变压器油色谱核心供应商理工能科，建议关注主网一次设备及直流设备供应商：中国西电、国电南瑞、平高电气、思源电气等。（3）配网建设：建议关注配网智能化及源网荷储（微电网、虚拟电厂等）环节：国能日新、安科瑞、东方电子、朗新集团等。（4）灵活性资源方向：重点推荐：抽蓄、灵活性改造、压缩空气储能、光热发电等领域核心供应商东方电气。抽水蓄能方向建议关注：哈尔滨电气、长缆科技等；灵活性改造方向建议关注：龙源技术、青达环保等；压缩空气储能方向建议关注：陕鼓动力、苏盐井神、上海电气等。

风险提示：相关政策推动不及预期，电力体制改革不及预期等。