事件：公司发布2023 年年度报告，2023 年公司实现营业总收入606.77 亿元，同比增长9.6%；实现营业收入595.67 亿元，同比增长9.9%；实现归母净利润35.50 亿元，同比增长24.2%；扣非归母净利润25.76 亿元，同比增长8.0%。公司发布2024 年第一季度报告，2024Q1 公司实现营业总收入150.53亿元，同比增长2.3%；实现营业收入148.01 亿元，同比增长2.6%；实现归母净利润9.06 亿元，同比减少11.1%；扣非归母净利润10.56 亿元，同比增长10.6%。

新增订单持续增长，排产生产再创新高。2023 年，公司实现新生效订单865.32亿元，同比增长31.95%；其中清洁高效能源装备占比为39.44%，达341.28亿元，同比增长57.4%。2024Q1，公司实现新增订单263.29 亿元，同比增长16.42%；其中清洁高效能源装备占比为42.25%，达111.24 亿元，同比增长30.9%。2023 年公司完成各类发电装备生产44112MW（以汽轮发电机、风力发电机和水轮机计），同比增长22.4%。2024Q1，公司发电设备产量为10204MW，同比增长63.0%。总体来看，公司新增订单保持了持续较快的增长，同时生产排产持续高涨表明订单端支撑业绩端持续兑现，2024 年公司预计完成发电设备产量48230MW，将达到历史新高。

盈利能力稳中有升，风电业务有所拖累。2023 年，公司主营业务毛利率为17.3%，同比2022 年提升0.8pct；其中煤电装备产品毛利率为23.43%，同比提升0.81pct；风电装备产品毛利率为9.94%，同比下降1.97pct，风电业务全年亏损约4.9亿元。2024Q1，公司主营业务毛利率为18.7%，环比2023Q4提升1.6pct。随着新增订单逐步进入业绩贡献，我们预计公司盈利能力有望继续提升。

川能动力股权公允价值损失影响短期归母净利表现。公司于2023 年签署相关协议并经过中国证监会同意批复，川能动力以向东方电气发行股份的方式收购东方电气持有的四川省能投风电有限公司20%的股权；受到股票价格下跌影响，2024Q1 产生公允价值损失2.38 亿元，剔除该影响因素及其他非经常性损益后，扣非归母净利润同比增长10.6%。

新型电力系统建设为公司发展带来长期机遇。新型能源体系兼具“安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合”特征，更加注重高质量开发可再生能源、高比例消纳可再生能源，新型电力系统将对电力产业链“源网荷储”各环节的装备带来巨大增长需求。煤电加快发挥兜底保供、系统调节、应急备用的作用，带动需求和装机规模提升，预计2024 年新开工规模仍将保持较高水平；核电连续两年创十余年来核准数量之最，带动市场稳步增长；抽水蓄能需求持续释放，建设明显加快，发展潜力较大；气电预计新增装机规模保持稳定，具备较大需求空间。同时，新型储能高增长、氢能产业技术持续升级，节能环保在工业等领域的应用持续深化，化工装备领域等仍有较广阔的市场需求。

投资建议：2023 年公司新增订单的显著增长将贡献2024 年业绩，且2024年有望仍保持订单增长的良好势头；公司作为我国能源装备的央企“大国重器”，将在我国“新型电力系统”建设中扮演重要角色承担重要任务，既是公司转型的挑战，也是公司发展的机遇。东方电气集团“机组灵活性调峰一体化改进技术”等5 个项目成果入选国务院国资委发布的《中央企业科技创新成果产品手册（2023 年版）》，可谓是新质生产力的代表。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为693.23/752.81/816.27 亿元， 同比增长16.38%/8.59%/8.43%； 归母净利润42.22/48.39/52.74 亿元，同比增长18.92%/14.61%/8.99%，EPS 分别为1.35/1.55/1.69 元，对应PE 为12/11/10倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济环境变化及宏观政策变化风险、汇率风险、电源投资建设不及预期风险、原材料价格波动风险等。