2023 年业绩符合我们预期

公司公布2023 年业绩：收入606.8 亿元，同比+9.6%；归母净利润35.5亿元，同比+24.4%，扣非归母净利润25.8 亿元，同比+8.2%。其中4Q23收入159.1 亿元，同比+7.5%，归母净利润6.4 亿元，同比+80.1%，2023年公司业绩符合我们预期。

核电/燃机/煤电/电站服务板块增速亮眼，风电/水电/新兴成长板块下滑。分板块看：1）可再生能源：2023 年公司风机销量同比增长32.6%，但受风机价格下行影响收入同比-11.1%至108.4 亿元；水电收入同比-7.2%至23.1亿元，我们认为主要系常规水电收入下滑所致。2）清洁高效能源装备：核电/燃机/煤电业务收入分别为29.0/37.9/139.0 亿元，分别同比+41.1%/+107.0%/+28.7%。3）工程与贸易：营收同比+14.1%至120.2 亿元，其中工程总承包板块同比+31.0%。4）现代制造服务业：同比+27.0%至53.8 亿元，其中电站服务板块同比+48.7%，我们认为主要受火电“三改联动”需求带动。5）新兴成长产业：营收同比-19.5%至88.4 亿元，我们判断或受节能环保装备需求下滑影响。

盈利能力提升，提高分红比例回馈股东。公司2023 年毛利率（不含利息支出及手续费）及净利率同比+0.8/+0.7ppt 至17.3%/5.9%。剔除财务公司金融业务影响后，公司2023 年经营性净现金流为24.9 亿元。公司预案2023年分红比率为41.7%，同比+5.2ppt。

发展趋势

新增生效订单增速亮眼，看好公司业绩稳健增长。2023 年公司实现新生效订单865.32 亿元，同比+32.0%。其中，清洁高效能源装备同比+57.4%至341.3 亿元，可再生能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业分别同比+12.9%/+37.2%/+14.8%/+19.4%。我们看好公司高毛利火电订单在24-26 年间逐步确认收入带动公司盈利向上，抽水蓄能领域持续发力。

盈利预测与估值

考虑到火电投资落地延迟，我们下调2024 年净利润8.7%至41.38 亿元,同时引入2025 年净利润52.56 亿元。当前A 股股价对应2024/2025 年11.9倍/9.3 倍市盈率，当前H 股股价对应2024/2025 年5.5 倍/4.1 倍市盈率。

考虑到估值切换以及港股市场整体回暖，我们维持A/H 股维持跑赢行业评级，A 股维持19.00 元目标价，对应14.3 倍2024 年市盈率和11.3 倍2025年市盈率，较当前股价有20.6%的上行空间。H 股维持9.00 港元目标价，对应6.0 倍2024 年市盈率和4.5 倍2025 年市盈率，较当前股价有10.0%的上行空间。

风险

电源投资增速不及预期，原材料成本上涨超预期。