上网电价和土地资源短缺将支撑垃圾发电的发展...

虽然中国垃圾发电市场近年来快速发展，由于上网电价和可供卫生填埋的土地资源有限，我们认为未来仍有显著增长空间。我们预计2015/2020年运营收入将达197/332亿元，2010-2020年CAGR达20%。公众环境意识的觉醒以及与欧盟逐步接轨的垃圾电厂排放新标准，将更有利于运作规范的龙头企业。

…而严格的监管将促进危废行业发展…

根据2013年6月两高司法解释，非法处置3吨危废即属于刑事犯罪。随着中国持续加强对危废处理行业的监管，我们预计危废市场将经历快速增长，2015/2020年危废处理市场约为125/261亿元，2012～2020的复合增长率为22%。

优质企业有望获受益，强力买入东江H

我们首次覆盖固废行业，采用PEG作为基本估值方法，给予下列公司买入评级：东江环保 - H（强力买入，24%上升空间）：危废管理的龙头企业，将受益于危废监管的收紧，预计未来三年公司危废处理能力将从41.5万吨上升到167万吨。光大国际（27%上升空间）：垃圾发电产业的龙头，具有良好运营记录、低廉融资成本；同时公司也在积极拓展危废和水务业务。我们预计2014E～2016E净利润CAGR为33%。

瀚蓝环境（22%上升空间）：收购创冠中国将使得公司业务扩展向全国，公司的固废产业园成为行业典范。

我们给予东江-A和桑德环境中性评级。对于我们已经覆盖的环保公司，我们更新了：1）碧水源的EPS和目标价基于其业绩预告；2）创业环保的目标价，因为我们将其估值方法从EV/EBITDA转换为PB/ROE。

与海外相比，中国仍然处于快速增长阶段

中国固废市场增速远快于发达国家（2000～2012年垃圾产量CAGR为3.1%，而美国为0.2%）。从海外经验来看，垃圾收集和运输超过固废市场的60%。各国垃圾处理方式各异：比如垃圾焚烧处理方式在日本（占垃圾量的74%）和德国（35%）被大量采用，而填埋在美国（54%）是主要处理方式。