2013年,公司实现营业收入17.50亿元,同比增长6.87%;营业利润3.69亿元,同比增长4.84%;归属母公司净利润2.82亿元,同比增长4.8%,扣非后净利润2.68亿元,同比增长6.04%。基本每股收益0.2元。2013年利润分配预案:拟每10 股派发现金股利0.80 元(含税)。

公司是天津水务市场绝对龙头,且80%的收入来源于天津。公司主业以污水处理为主,收入占比及毛利占比皆为72%,同时业务还涵盖再生水业务、自来水业务收、冷热供热服务业务、及道路收费业务。

毛利率下滑及资产减值损失计提拉低业绩。报告期,公司整体毛利率下滑2.3个百分点至39.56%,主要系天津纪庄子等四座污水处理厂于2012年底搬迁,2013年折旧额大幅增加,使得营业成本同比增长11.19%。同时,报告期公司计提资产减值损失1849.3万元(去年同期金额为零),包括对安国城市供水项目资产计提减值损失人民币1132万元,以及对曲靖污水处理项目应收账款计提坏账损失人民币717 万元。

公司看点:1)2014年2月,公司与政府签订特许经营权协议,获得天津地区经营的四座污水处理厂30年的特许经营权,并确定保底水量和价格调整机制。此次协议的签订,有效消除了天津地区的进水量波动及原材料等人工成本上涨等对业绩影响的风险,为公司污水处理业务健康持续发展奠定了基础;2)全资子公司佳源兴创于2011年开始运营天津文化中心集中供冷供热服务项目。天津文化中心坐落于市政核心地带,加上地下交通枢纽系统,总建筑面积超过90万平米,其中商业购物中心约36万平米。随着文化中心市政建设设施的投入使用,以及商户入驻率的提升,按照协议服务价格计算,我们预计2014-2016年分别产生收入0.54亿元、0.74亿元、0.78亿元。

盈利预测:预计公司2014-2016年的EPS分别为0.24元、0.25元、0.27元,以最新每股收盘价计算,对应的动态市盈率分别为36倍、34倍、32倍。考虑公司近期异地拓展缓慢,不利于业绩增长,维持公司投资评级为“中性”。

风险提示:异地拓展缓慢,市场被竞争对手挤占的风险。